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2025H1公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.33%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　8月27日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.13億元，同比-4.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.56億元，同比+30.33%，其中，2025Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.08億元，同比+498.42%，環(huán)比-82.64%。上半年在行業(yè)盈利承壓背景下，公司依靠自身出色的成本控制能力強(qiáng)勢(shì)扭虧，我們看好公司行業(yè)領(lǐng)先的成本優(yōu)勢(shì)和遠(yuǎn)期成長(zhǎng)，維持公司2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.23、4.88、7.28億元，EPS分別為0.24、0.95、1.41元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為68.6、17.3、11.6倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2025上半年，公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)基本確立，“反內(nèi)卷”或使行業(yè)底部向上
　　2025H1公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)銷量143.44萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.90%；毛利率3.16%，同比+1.03pcts。公司在行業(yè)低迷的情況下連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，展現(xiàn)出優(yōu)異的盈利韌勁和成本控制能力，公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)基本確立。自2025年6月以來(lái)，幾家聚酯瓶片大廠裝置檢修陸續(xù)執(zhí)行落地，國(guó)內(nèi)聚酯瓶片產(chǎn)能負(fù)荷自7月中旬以來(lái)已下降至80%左右，行業(yè)執(zhí)行效果良好。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)瓶片價(jià)差已由6月下旬的150-170元/噸附近回升至目前的300元/噸左右。我們認(rèn)為，隨著行業(yè)“反內(nèi)卷”自律行為持續(xù)進(jìn)行，價(jià)差和盈利能力有望繼續(xù)修復(fù)，公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)向上。
　　公司多個(gè)新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，多元增長(zhǎng)極引領(lǐng)公司成長(zhǎng)
　　根據(jù)公司2025年中報(bào)，“乙二醇一期60萬(wàn)噸項(xiàng)目”已經(jīng)進(jìn)入測(cè)試生產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)即將放量，有望增厚重慶瓶片基地利潤(rùn)。海外項(xiàng)目方面，公司尼日利亞30萬(wàn)噸瓶片基地廠區(qū)設(shè)施和安裝工程已開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)施工，正在積極建設(shè)中。2025上半年公司戰(zhàn)略投資靈心巧手，切入人形機(jī)器人賽道，將爭(zhēng)取與主業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)。根據(jù)萬(wàn)凱新材公眾號(hào)，7月21日，萬(wàn)凱新材團(tuán)隊(duì)前往法國(guó)與Carbios展開(kāi)深度會(huì)談，雙方共同合作的rPET項(xiàng)目即將落地。我們認(rèn)為，公司通過(guò)布局乙二醇和瓶片出海項(xiàng)目，主業(yè)瓶片盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)，公司開(kāi)辟多條成長(zhǎng)曲線將打開(kāi)遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。