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2025出海鏈投資框架：優(yōu)選優(yōu)質(zhì)對美鏈、自有品牌占比高、消費(fèi)品屬性強(qiáng)的公司；核心出海企業(yè)有望迎來成長爆發(fā)
　　為什么優(yōu)選優(yōu)質(zhì)對美鏈、消費(fèi)品公司？
　　1）對美vs非美：①對美競爭格局大幅改善，龍頭公司市占率提升；②美國需求端有望提振：降息周期將至、“大而美”法案等落地。③非美競爭可能加劇
　　2）消費(fèi)品vs資本品：①消費(fèi)品價格彈性更大，供給收縮價格提升幅度更大；②消費(fèi)品公司直接面向終端，有望賺取通脹溢價。
　　3）優(yōu)質(zhì)企業(yè)享超額利潤：對美出口公司面臨關(guān)稅等貿(mào)易壁壘、在美本土化運(yùn)營能力等非關(guān)稅壁壘。優(yōu)質(zhì)對美出口企業(yè)具備海外產(chǎn)能（獲得貿(mào)易壁壘下的比較優(yōu)勢）、美國渠道（掌握渠道端，提高利潤率）、自有品牌（終端定價能力、拓展品類）、美國本土化運(yùn)營能力（強(qiáng)化品牌認(rèn)知度、售后服務(wù)、建立用戶粘性）。
　　 2020年出海鏈牛市復(fù)盤
　　1）2020年出海鏈行情回顧：出海鏈企業(yè)業(yè)績增速超預(yù)期，如春風(fēng)動力、巨星科技2020年歸母凈利潤同比增速分別達(dá)到102%、51%，年內(nèi)超額收益分別為287%、162%（相對滬深300）。
　　 2）供給側(cè)：疫情導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈斷裂，中國供應(yīng)能力優(yōu)勢凸顯，中國出海企業(yè)全面受益，2020-2021年，中國大陸出口金額占全球比重分別為10.3%、10.4%，較2019年分別提升0.8、0.9pct。
　　 3）需求側(cè)：疫情下，美聯(lián)儲降息周期，各大經(jīng)濟(jì)體普遍放水+美國政府向個人直接轉(zhuǎn)移支付+中美貿(mào)易摩擦緩和。
　　 2025年出海鏈供需展望
　　1）供給側(cè)：貿(mào)易壁壘下的供給側(cè)出清：例：2025年1-7月中國出口至美國的高爾夫球車量下滑90%，擁有海外產(chǎn)能的企業(yè)有望獲得競爭優(yōu)勢
　　2）需求側(cè)：美聯(lián)儲降息周期將至、“大而美法案”落地。
　?、倜缆?lián)儲降息周期將至：當(dāng)?shù)貢r間8月22日鮑威爾發(fā)表鴿派發(fā)言，稱美聯(lián)儲對降息持開放態(tài)度。②“大而美法案”落地，核心內(nèi)容包括永久延續(xù)特朗普在2017年實(shí)施的企業(yè)減稅措施，將企業(yè)稅率從2017年減稅前的35%永久降至21%；個人所得稅減免、遺產(chǎn)稅和贈予稅調(diào)整等，有望提振企業(yè)投資、刺激中高端消費(fèi)。
　　3）情緒側(cè)：中美關(guān)稅戰(zhàn)緩和。
　　似曾相識燕歸來：兩輪出海環(huán)境在驅(qū)動因素、企業(yè)姿態(tài)方面存在不同
　　一、驅(qū)動因素有何不同？本輪供給端剩者為王，結(jié)構(gòu)分化將更顯著
　　1）2020年牛市主要由需求端邏輯主導(dǎo)：降息周期+美國政府發(fā)錢，需求端消費(fèi)能力大大提升；供應(yīng)端中國供應(yīng)鏈階段性優(yōu)勢，大部分中國出口企業(yè)均享受紅利。
　　2）2025年需求側(cè)尚未直接進(jìn)入降息周期，但供給端邏輯更強(qiáng)：關(guān)稅等貿(mào)易壁壘下大量企業(yè)出清，供給端洗牌，擁有海外產(chǎn)能布局的企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢，出海企業(yè)中結(jié)構(gòu)的分化將更加顯著。核心邏輯：供給端剩者為王。
　　二、企業(yè)姿態(tài)有何不同？歷盡千帆：2018年貿(mào)易戰(zhàn)以來，中國出海企業(yè)已經(jīng)歷一輪洗牌，龍頭公司海外產(chǎn)能、美國本土化運(yùn)營能力顯著提升。
　　投資建議：推薦濤濤車業(yè)、巨星科技、春風(fēng)動力、泉峰控股、中際聯(lián)合、浙江鼎力等，建議關(guān)注匠心家居、安克創(chuàng)新、石頭科技、科沃斯、嘉益股份等。
　　風(fēng)險提示：1）海外需求不及預(yù)期；2）貿(mào)易摩擦超預(yù)期；3）國際局勢變化；4）競爭格局變化。