>> 華泰證券-千禾味業(yè)(603027)經(jīng)營短期承壓，期待逐步恢復-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 1184KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪欣雨,呂若晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布25H1業(yè)績：收入/歸母凈利/扣非歸母凈利13.2/1.7/1.7億，同比-17.1%/-30.8%/-30.5%；25Q2收入/歸母凈利/扣非凈利4.9/0.1/0.1億，同比-29.9%/-86.7%/-86.7%，收入端，25Q2公司經(jīng)營受輿情影響，經(jīng)銷商拿貨意愿減弱，導致收入短期內(nèi)承壓；盈利端，25Q2毛利率/歸母凈利率同比-2.5/-11.2pct，大豆等原材料成本下降，但固定成本費用的規(guī)模效應(yīng)減弱，以及公司增加廣告等費用以減弱輿情影響，盈利整體承壓。展望來看，當前隨輿論影響減弱，公司線下銷售與線上自播逐步恢復，25H2在收入低基數(shù)下重點關(guān)注公司產(chǎn)品優(yōu)化升級對收入及利潤的拉動，期待公司經(jīng)營環(huán)比改善，維持“買入”評級。
策略調(diào)整&競爭加劇致整體經(jīng)營承壓
分產(chǎn)品，25H1醬油/食醋營收8.4/1.6億元，同比-16.1%/-21.5%，Q2醬油/食醋營收3.0/0.6億元，同比-31.1%/-35.4%，4月輿情事件對公司銷售造成較大沖擊，疊加零添加競品顯著增多，收入顯著承壓；分渠道，25H1線上/線下營收2.0/11.0億元，同比-29.2%/-14.1%，線上由于輿論發(fā)酵導致達播與自播業(yè)務(wù)受損較多，截至25Q2末，公司經(jīng)銷商環(huán)比25Q1末凈減9名，渠道整體平穩(wěn)；Q2東/南/中西/北部地區(qū)營收同比-28.6%/-16.3%/-16.1%/-9.6%，中西部基地市場和南部、北部新拓市場呈現(xiàn)相對韌性，東部競爭激烈導致承壓較多。
規(guī)模效應(yīng)減弱致Q2盈利下滑，25年下半年有望漸進改善
25H1毛利率36.6%，同比+1.0pct（Q2毛利率32.6%，同比-2.5pct），Q2大豆等原材料價格有所下行，但規(guī)模效應(yīng)減弱導致Q2毛利率下行；費用端，25H1/25Q2銷售費用率同比+2.5/+6.4pct至16.1%/22.4%，系收入下滑導致費效比走弱，為消解輿情影響，Q2廣告促銷費用亦有所增加（25H1促銷及廣告費用占收入比重同比+1.4pct）；25H1/25Q2管理費用率同比+0.5/+1.4pct至3.5%/4.8%，內(nèi)部仍然堅持嚴格費用管控，但收入下滑導致規(guī)模效應(yīng)走弱、費率提升；利潤端，25H1/25Q2歸母凈利率同比-2.6/-11.2pct至13.2%/2.6%，期待下半年收入恢復拉動盈利能力向上。
盈利預測與估值
考慮輿情對公司經(jīng)營影響較大，我們下調(diào)公司收入增速、上調(diào)費率，下調(diào)公司盈利預測，預計25-27年EPS 0.42/0.53/0.61元（較前次-30.00%/-20.90%/-17.57%），參考可比公司25年平均PE 36x，給予25年36x，目標價15.12元（前值13.20元，對應(yīng)25年22x PE），下調(diào)盈利預測、上調(diào)PE主因Q2業(yè)績走弱沖擊全年形成利潤洼地，但由于當前經(jīng)營改善、估值有所回升，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)低于預期，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題。
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