>> 光大證券-千禾味業(yè)(603027)2024年報與25年一季報點評：24年營收承壓，盈利能力有所改善-250419
| 上傳日期： |
2025/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
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事件：千禾味業(yè)發(fā)布24年年報與25年一季報，24年實現(xiàn)營收30.7億元，同比-4.2%；歸母凈利潤5.1億元，同比-3.1%；扣非歸母凈利潤5.0億元，同比-5.1%。其中，24Q4實現(xiàn)營業(yè)收入7.9億元，同比-10.3%；歸母凈利潤1.6億元，同比+13.4%；扣非歸母凈利潤1.6億元，同比+8.6%。25Q1營收8.3億元，同比-7.2%；歸母凈利潤1.6億元，同比+3.7%；扣非歸母凈利潤1.6億元，同比+4.7%。24年公司分紅比例達(dá)到99.9%（23年分紅比例為96.9%）。
競爭加劇、公司主動變革疊加高基數(shù)，醬油、食醋營收增長承壓。分產(chǎn)品：24年，醬油/食醋分別實現(xiàn)營收19.6/3.7億元，分別同比-3.8%/-12.5%，主要系市場競爭壓力加劇，公司主動進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整以及23年基數(shù)較高；分量價看，24年醬油量/價分別同比+1.3%/-5.0%，食醋量價分別同比-9.5%/-3.3%。25Q1醬油/食醋分別實現(xiàn)營收5.4/1.0億元，分別同比-4.7%/-10.6%，主要系24Q1基數(shù)較高以及負(fù)面輿情擾動。
分地區(qū)：24年，東/南/中/北/西部營收分別同比-1.8%/+14.0%/-7.1%/-1.4%/-8.9%，南部市場表現(xiàn)較好。25Q1東/南/中/北/西部營收分別同比-1.3%/-2.4%/-6.1%/-12.0%/-8.9%。
分渠道：24年，線上/線下營收分別同比-4.9%/-4.0%；25Q1線上/線下營收分別同比-12.3%/-5.9%。
25Q1末公司經(jīng)銷商總數(shù)為3282家，較24年末凈減少34家，持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商團隊。
成本紅利推升盈利能力水平，期間費用管控嚴(yán)格。24年公司毛利率為37.2%，同比+0.04pcts。毛利率小幅微增主要系原材料成本下行以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。24年公司期間費用率為17.7%，同比-0.3pcts。其中，銷售/管理費用率分別為13.8%/2.4%，分別同比+1.5/-1.4pcts，銷售費用率上升主要系促銷及廣告宣傳投入增加，以及營收規(guī)模效應(yīng)減弱。綜上，24年，公司的歸母凈利率為16.7%，同比+0.2pcts。25Q1公司毛利率為38.9%，同比+2.9pcts，主要系原材料成本紅利。銷售/管理費用率分別為12.5%/2.7%，分別同比+0.6pcts/持平，歸母凈利率為19.3%，同比+2.0pcts。
25年持續(xù)提升組織效能，后續(xù)關(guān)注改革成效。由于23年同期高基數(shù)、市場競爭激烈，以及公司主動進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，致使公司24年業(yè)績承壓。產(chǎn)品方面，25年公司將加大研發(fā)投入，持續(xù)提升產(chǎn)品品質(zhì)，并強化成本管控。組織管理方面，25年將實施動態(tài)薪酬和差異化授權(quán)，打造高效執(zhí)行團隊，提升運營效率。渠道方面，25年公司將繼續(xù)深化線下零售渠道合作，提升鋪貨率和市場覆蓋度，提升特通渠道的服務(wù)質(zhì)量，餐飲渠道則借助品牌勢能參與競爭。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮行業(yè)競爭環(huán)境激烈，我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤分別為5.70/6.33億元（較前次預(yù)測分別下調(diào)4.0%/6.8%），新增27年歸母凈利潤預(yù)測為6.99億元。當(dāng)前股價對應(yīng)25-27年P(guān)E為22x/19x/18x。公司產(chǎn)品符合行業(yè)健康化發(fā)展趨勢，看好公司未來發(fā)展前景，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：流通渠道拓展不及預(yù)期，市場競爭加劇，食品安全風(fēng)險。
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