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業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，創(chuàng)新實(shí)力逐步顯現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2025H1公司實(shí)現(xiàn)收入120.64億元（同比-6.20%，以下均為同比口徑）；歸母凈利潤11.55億元（+3.92%）；扣非歸母凈利潤11.30億元（+3.81%）。2025H1公司毛利率48.18%（+1.40pct）；凈利率12.41%（+1.09pct）。2025H1公司銷售費(fèi)用率18.35%（-0.16pct）；管理費(fèi)用率7.07%（-0.21pct）；研發(fā)費(fèi)用率6.16%（+0.67pct）。2025Q2公司實(shí)現(xiàn)收入59.27億元（-8.74%，環(huán)比-3.44%）；歸母凈利潤6.14億元（-1.66%，環(huán)比+13.69%）。我們看好公司麻醉藥品持續(xù)放量，維持2025-2027年歸母凈利潤為22.61、26.16、30.30億元，EPS分別為1.39、1.60、1.86元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.7、12.7、11.0倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　各子公司齊頭并進(jìn)，麻醉產(chǎn)品核心競(jìng)爭力較強(qiáng)
　　宜昌人福2025H1收入44.23億元（-1.75%），凈利潤14.32億元（+0.51%）。宜昌人福神經(jīng)系統(tǒng)用藥2025H1收入約39億元（+4%），其中注射用鹽酸瑞芬太尼、注射用苯磺酸瑞馬唑侖、鹽酸羥考酮緩釋片等產(chǎn)品同比增長超過10%。葛店人福2025H1收入6.97億元（+3.60%），凈利潤1.06億元（-23.26%）。新疆維藥2025H1實(shí)現(xiàn)收入5.70億元（+0.23%），凈利潤0.72億元（-0.11%）。三峽制藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.42億元（+26.41%），凈利潤0.08億元（+170.78%）。
　　人福醫(yī)藥歸核重整，創(chuàng)新價(jià)值有待發(fā)掘
　　招商創(chuàng)科目前已強(qiáng)勢(shì)入主人福醫(yī)藥，宜昌人福奠定公司基本盤，持續(xù)加碼口服劑型研發(fā)與疼痛管理等應(yīng)用場(chǎng)景拓展，為業(yè)績帶來新增量。公司大力布局創(chuàng)新管線，生物制品重組質(zhì)粒-肝細(xì)胞生長因子注射液已完成生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)核查及臨床現(xiàn)場(chǎng)核查，同時(shí)公司布局一系列差異化創(chuàng)新管線，2025H1治療用生物制品1類HWS116注射液、化藥1類CXJM-66注射液、HW231019片、RFUS-949片、HW201877膠囊以及化藥2類RFUS-301注射劑、鹽酸艾司氯胺酮注射液等項(xiàng)目獲批臨床。公司早研管線靶點(diǎn)多較為新穎，研發(fā)布局差異化顯著，創(chuàng)新價(jià)值有待發(fā)掘。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；藥品研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品競(jìng)爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。