>> 華泰證券-澳優(yōu)(1717.HK)佳貝艾特海外實現(xiàn)高增，利潤率改善-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
大小： |
1177KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王可欣,呂若晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布25H1業(yè)績：公司25H1收入38.9億，同比+5.5%，歸母凈利1.8億，同比+40.5%。收入端，25H1公司嬰配粉業(yè)務(wù)收入同比-3.8%，其中羊奶粉收入同比+3.1%，牛奶粉收入同比-14.9%，公司核心大單品佳貝艾特在國內(nèi)市場仍有承壓（25H1收入同比-8.9%），但在海外市場的銷售順利推進(jìn)（25H1收入同比+65.7%），持續(xù)鞏固全球羊奶粉銷量與銷售額第一的市場地位。展望來看，公司堅持國際化市場戰(zhàn)略，羊奶粉作為引領(lǐng)公司業(yè)績增長的核心業(yè)務(wù)，有望延續(xù)成長態(tài)勢，同時中國國內(nèi)生育政策等有望加速落地，刺激國內(nèi)嬰配粉需求回暖，公司業(yè)績有望持續(xù)改善，上調(diào)至“增持”評級。
25H1羊奶粉業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，牛奶粉業(yè)務(wù)有所承壓
分產(chǎn)品，25H1嬰配粉/奶酪、私人品牌及其他/營養(yǎng)品實現(xiàn)收入28.3/9.1/1.6億，同比-3.8%/+51.6%/+7.0%。嬰配粉業(yè)務(wù)中，25H1羊奶粉/牛奶粉分別實現(xiàn)收入18.6/9.6億，同比+3.1%/-14.9%。羊奶粉業(yè)務(wù)中，公司核心大單品佳貝艾特25H1在國內(nèi)實現(xiàn)收入13.8億，同比-8.9%，佳貝艾特實現(xiàn)了重點(diǎn)省會及地級市市場的全面覆蓋，并大幅提升直供型客戶銷售量的貢獻(xiàn)；佳貝艾特25H1在海外實現(xiàn)收入4.8億，同比+65.7%，錄得亮眼表現(xiàn)；25H1牛奶粉業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，主因國內(nèi)嬰配粉需求仍顯平淡。分區(qū)域，25H1公司在中國/歐洲/中東/南北美洲/東南亞/澳洲實現(xiàn)收入25.8/7.2/3.0/1.8/0.5/0.4億，同比-10.7%/+67.1%/+49.4%/+67.4%/+2.0%/+186.5%。
25H1毛利率同比-1.5pct，凈利率同比+0.7pct
25H1毛利率同比-1.5pct至41.9%，其中羊奶粉/牛奶粉/營養(yǎng)品毛利率分別為55.1%/52.3%/42.1%，同比-0.8/-0.8/-3.0pct。25H1銷售費(fèi)用率同比-3.8pct至26.1%，費(fèi)用控制成效顯著；25H1管理費(fèi)用率同比+0.6pct至7.7%；財務(wù)費(fèi)用率同比-0.4pct至0.4%；最終25H1公司凈利率同比+0.7pct至4.6%。展望來看，生育政策刺激之下、中國嬰配粉市場需求有望回暖，同時公司海外業(yè)務(wù)有望延續(xù)增長態(tài)勢，我們看好公司經(jīng)營持續(xù)改善。
盈利預(yù)測與估值
公司國內(nèi)外經(jīng)營有望持續(xù)改善，我們維持25-27年收入預(yù)測，考慮公司費(fèi)效比有望不斷提升，故上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年EPS 0.18/0.20/0.22元（較前次+13%/+10%/+7%），參考可比公司25年平均15xPE（Wind一致預(yù)期），給予25年15xPE，目標(biāo)價2.97港幣（前次2.21港幣，對應(yīng)25年13x PE），上調(diào)至“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。
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