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科銳國際發(fā)布半年報(bào)，2025年H1實(shí)現(xiàn)營收70.75億元（yoy+27.67%），歸母凈利1.27億元（yoy+46.96%），扣非凈利9642.78萬元（yoy+50.08%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收37.72億元（yoy+29.99%），歸母凈利6872.80萬元（yoy+51.26%），增長環(huán)比提速，主要得益于各業(yè)務(wù)良性發(fā)展以及AI賦能下人效持續(xù)提升。公司在復(fù)雜的外部環(huán)境下保持靈活用工業(yè)務(wù)高速增長，招聘業(yè)務(wù)逐步回暖，AI賦能下數(shù)字化產(chǎn)品有望成為第二增長曲線，維持“增持”評級。
　　中國大陸業(yè)務(wù)延續(xù)強(qiáng)勁勢頭，海外業(yè)務(wù)增速轉(zhuǎn)正
　　25H1中國大陸業(yè)務(wù)增長趨勢明顯，營業(yè)收入達(dá)58.60億元，同比增長33.62%，其中靈活用工業(yè)務(wù)營收同比增長29.31%，期末在冊靈活用工外包員工及兼職專家49,500余人，25Q2凈增約2100人，環(huán)比加速（25Q1凈增約1900人）；技術(shù)研發(fā)類崗位占比提升至70.79%，成為核心增長引擎。未來，公司將依托獨(dú)立顧問業(yè)務(wù)優(yōu)勢，整合資源推動靈活用工業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型升級。25H1招聘類業(yè)務(wù)整體收入同比增長6.20%，呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。公司依托國內(nèi)出海業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)與旗下海外子公司構(gòu)建全球聯(lián)動的服務(wù)體系，推動海外業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇，25H1實(shí)現(xiàn)收入12.15億元，同比增長5.10%。
　　AI應(yīng)用加速落地，有望打造第二增長曲線
　　面對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，公司加大技術(shù)投入完善“技術(shù)+平臺+服務(wù)”生態(tài)模式，強(qiáng)化信息化建設(shè)與數(shù)字化產(chǎn)品開發(fā)升級。25H1技術(shù)服務(wù)收入為3792.64萬元，同比增長48.23%，得益于公司產(chǎn)業(yè)互聯(lián)平臺禾蛙在匹配算法、服務(wù)流程以及生態(tài)伙伴合作機(jī)制等多方面的精細(xì)化運(yùn)營與技術(shù)賦能，大幅提升了平臺項(xiàng)目合作交付效率。2025年7月，禾蛙推出覆蓋招聘全鏈路的9大智能體，打造招聘行業(yè)的智能體聚合平臺，助力業(yè)務(wù)全場景提效，有望推動技術(shù)服務(wù)收入加速增長。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持25-27年歸母凈利潤預(yù)測，為2.97/3.50/4.03億元，考慮到公司交付能力和運(yùn)營效率行業(yè)領(lǐng)先、中高端人才訪尋業(yè)務(wù)具備向上彈性，給予25年25x PE（可比均值18.43x），目標(biāo)價37.74元（前值：37.77元，基于25x 25EPE），維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：外部環(huán)境導(dǎo)致招聘需求波動，現(xiàn)金流管理不善，行業(yè)競爭加劇。