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投資要點(diǎn)
　　2025H1業(yè)績(jī)小幅下降，食品業(yè)務(wù)穩(wěn)托底增長(zhǎng)。2025H1公司營(yíng)收14.09億元，同比-0.6%。食品類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.46億元，同比+5.4%，受益于國(guó)內(nèi)乳制品和飲料行業(yè)需求增長(zhǎng)及公司“設(shè)備+包材”一體化模式帶來(lái)的客戶黏性增強(qiáng)，成為托底主力。醫(yī)藥類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.22億元，同比-27.5%。泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.41億元，同比-1.3%。期間歸母凈利潤(rùn)為1.08億元，同比-23.1%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)1.06億元，同比-19.6%。Q2單季營(yíng)收7.37億元，同比+1%，環(huán)比+9.5%。歸母凈利潤(rùn)為0.57億元，同比-20.7%，環(huán)比+12%，扣非歸母凈利潤(rùn)為0.55億元，同比-23.7%，環(huán)比+8.6%。
　　盈利能力承壓，費(fèi)用率小幅改善。2025H1公司毛利率為24.5%，同比-1.1pct；銷售凈利率為7.6%，同比-2.3pct。公司期間費(fèi)用率為15.7%，同比-0.9pct；其中銷售費(fèi)用率為5.7%，同比-0.1pct；管理費(fèi)用率為4.9%，同比+0.9pct；研發(fā)費(fèi)用率為4%，同比+0.5pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1%，同比-0.4pct。Q2單季毛利率為25%，同環(huán)比0.8pct/+1.2pct；銷售凈利率為7.7%，同環(huán)比-2.2pct/+0.1pct。
　　存貨同比減少，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流顯著改善。截至2025H1，公司合同負(fù)債1.23億元，同比持平；存貨15.08億元，同比-5.1%。2025上半年，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.3億元，同比+41.8%，現(xiàn)金流情況顯著改善。
　　國(guó)產(chǎn)替代穩(wěn)步推進(jìn)，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司在泛半導(dǎo)體領(lǐng)域深耕多年，圍繞高潔凈與高純流體系統(tǒng)，系統(tǒng)布局制程與廠務(wù)兩大環(huán)節(jié)，產(chǎn)品涵蓋真空閥門、潔凈管道、高純輸送組件等，廣泛應(yīng)用于晶圓制造、顯示面板、新能源等高端制造工藝場(chǎng)景。2025H1，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)整體保持平穩(wěn)，持續(xù)推進(jìn)頭部客戶認(rèn)證與導(dǎo)入，產(chǎn)品通過(guò)美國(guó)排名前二的半導(dǎo)體應(yīng)用設(shè)備廠商特殊工藝認(rèn)證并成為其一級(jí)供應(yīng)商，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司不斷加大核心產(chǎn)品的研發(fā)投入，已開(kāi)發(fā)控壓蝶閥、控壓鐘擺閥、大型傳輸閥、高性能ALD閥、高效率離心泵、用于高潔凈工藝的PVD/CVD腔體及核心零部件，以及服務(wù)超潔凈特氣系統(tǒng)的管閥件等新產(chǎn)品，覆蓋制程高門檻環(huán)節(jié)，國(guó)產(chǎn)替代能力持續(xù)增強(qiáng)，產(chǎn)品附加值穩(wěn)步提升。
　　液冷系統(tǒng)積極布局，邁向AI基礎(chǔ)設(shè)施新應(yīng)用場(chǎng)景。面對(duì)AI服務(wù)器與AIDC等新型基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)高熱密度散熱方案的迫切需求，公司依托在潔凈工藝、系統(tǒng)密封性及流體集成能力上的長(zhǎng)期積累，前瞻性切入液冷業(yè)務(wù)，圍繞核心零部件與系統(tǒng)交付同步推進(jìn)。公司通過(guò)子公司菉康普推進(jìn)液冷產(chǎn)品布局，聚焦CDU、流體管路、快接頭、Manifold等關(guān)鍵組件，已具備成熟批量加工能力。當(dāng)前液冷滲透率仍處于提升初期，細(xì)分供應(yīng)格局尚不穩(wěn)定，公司憑借成熟的驗(yàn)證體系與客戶基礎(chǔ)，有望加速切入國(guó)產(chǎn)替代核心環(huán)節(jié)，在AI基礎(chǔ)設(shè)施浪潮中打開(kāi)新一輪成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司訂單情況，我們下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.55/3.14/4.15（前值3.13/4.24/5.81）億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為62/50/38倍。基于公司在半導(dǎo)體零部件業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期高成長(zhǎng)性，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，國(guó)際貿(mào)易摩擦等。