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事件:2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.62億元，同比+32.76%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)13.03億元，同比+30.55%。25Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.62億元，同比+18.76%，環(huán)比+12.61%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　25Q2毛利率環(huán)比上升，費(fèi)用率環(huán)比下滑。2025年第二季度，公司的毛利率為13.06%，環(huán)比提升1.56PCT。2025年第二季度，銷(xiāo)售費(fèi)用率為0.11%，環(huán)比-0.02PCT，管理費(fèi)用率為1.5%，環(huán)比-1.09PCT，研發(fā)費(fèi)用率為0.93%，環(huán)比+0.16PCT，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.48%，環(huán)比-0.04PCT，費(fèi)用率環(huán)比下降主要系管理費(fèi)用率環(huán)比下滑。
　　2025年上半年，錫、銅、鋅均價(jià)同比均上漲。2025年上半年，滬錫均價(jià)為26.2萬(wàn)元/噸，同比+8.8%，滬銅均價(jià)為7.75萬(wàn)元/噸，同比+3.7%，滬鋅均價(jià)為2.3萬(wàn)元/噸，同比+4.0%。加工費(fèi)方面，2025年上半年，錫精礦含量40%云南加工費(fèi)均價(jià)為1.27萬(wàn)元/噸，同比-18.7%。
　　2025年上半年，公司主要金屬產(chǎn)量均超計(jì)劃完成。2025年上半年公司生產(chǎn)有色金屬總量達(dá)18.13萬(wàn)噸，其中：錫4.81萬(wàn)噸、鋅6.98萬(wàn)噸、銅6.25萬(wàn)噸、鉛937噸；生產(chǎn)稀貴金屬：產(chǎn)品銦71噸，金565千克，銀59噸。公司2025年上半年錫產(chǎn)量完成全年計(jì)劃的53%，銅產(chǎn)量完成全年計(jì)劃的50%，鋅產(chǎn)量完成全年計(jì)劃的53%，銦產(chǎn)量完成全年計(jì)劃的69%。
　　公司致力于提升現(xiàn)有礦山價(jià)值。2025年下半年，公司將進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)卡房礦區(qū)的資源勘查，提升公司的未來(lái)鎢、錫相關(guān)資源的增儲(chǔ)和開(kāi)發(fā)利用水平，加大對(duì)尾礦資源的綜合利用水平，不斷提升現(xiàn)有礦山價(jià)值創(chuàng)造能力。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：由于2025年公司進(jìn)行了固定資產(chǎn)報(bào)廢處置，下調(diào)2025年盈利預(yù)測(cè)，由于公司致力于提升現(xiàn)有礦山價(jià)值，預(yù)計(jì)未來(lái)公司產(chǎn)量每年都有一定增幅，上調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為23.6/25.9/26.7億元（下調(diào)2%，上調(diào)3%、2%），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為14倍/13倍/13倍，公司為全球錫行業(yè)龍頭，隨著錫需求的復(fù)蘇，公司盈利能力有望改善，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格下行超預(yù)期，錫供給超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，錫需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。