>> 信達證券-盈利結(jié)構(gòu)與2015年有不同之處-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運亮,麥麟玥 |
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工業(yè)企業(yè)盈利好壞參半。當(dāng)前企業(yè)盈利整體降幅收窄，但我們認(rèn)為不能用好或不好來簡單一概而論，因為今年1-7月的企業(yè)盈利數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)性分化特征比較明顯。首先，整體上看，利潤率支撐降幅收窄，量價均有拖累。其次，分所有制類型看，外資與私營企業(yè)形成“雙重支撐”，但國有控股企業(yè)仍在調(diào)整。再者，從行業(yè)維度看，制造業(yè)和公用事業(yè)在變好，采礦業(yè)在變差。
當(dāng)前階段與2015年在宏觀背景上略有類似。今年5月以來，工業(yè)企業(yè)盈利仍偏弱，但股市呈現(xiàn)顯著上漲，這種工業(yè)企業(yè)盈利弱而市場走強的階段在2015年也有出現(xiàn)。從宏觀背景上看，兩輪均處于推進產(chǎn)能治理的調(diào)整階段。2014年-2015年各地區(qū)在加強淘汰落后和過剩產(chǎn)能，而當(dāng)前“反內(nèi)卷”背景下，也強調(diào)推進重點行業(yè)產(chǎn)能治理，推動落后產(chǎn)能有序退出。
但兩輪制造業(yè)各大類行業(yè)表現(xiàn)有著明顯不同。對比兩輪的制造業(yè)大類行業(yè)看，1）2014-2015年期間，原材料制造業(yè)利潤表現(xiàn)最差，消費品制造業(yè)利潤表現(xiàn)穩(wěn)健。原材料制造業(yè)利潤下滑較快，主要是2014年-2015年各地區(qū)淘汰落后和過剩產(chǎn)能的行業(yè)大多屬于原材料制造業(yè)。裝備制造業(yè)在2014年下半年的增速水平雖然較高，但是此后一直回落，相比之下，消費制造業(yè)的表現(xiàn)較為穩(wěn)健。2）今年則恰恰相反，消費品制造業(yè)利潤增速表現(xiàn)最差，今年4月以來，消費品制造業(yè)利潤甚至持續(xù)在負(fù)區(qū)間內(nèi)徘徊。
盈利結(jié)構(gòu)與2015年有不同之處。總體來看，當(dāng)前推進產(chǎn)能治理背景與2015年略有相似，但相比之下，2014-2015年消費品制造業(yè)利潤基本保持穩(wěn)健，而當(dāng)下消費品制造業(yè)利潤持續(xù)負(fù)增，這是兩輪制造業(yè)大類行業(yè)表現(xiàn)里的最大不同，這意味著本輪“反內(nèi)卷”需要配套實施需求側(cè)政策工具的必要性在提高。
風(fēng)險因素：國內(nèi)政策力度不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險等
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