>> 信達(dá)證券-策略專題報告：牛市不同階段的風(fēng)格特征-250815
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
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| 1752KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊繼拓,李暢 |
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核心觀點：
牛市不同階段市場表現(xiàn)與資金結(jié)構(gòu)特征：牛市初期特征：指數(shù)一波短暫快速上漲（時間1-3個月）后持續(xù)震蕩（時間半年-1年），盈利尚在下滑或小幅改善，機(jī)構(gòu)資金和存量個人投資者回流，結(jié)構(gòu)性牛市特征明顯。牛市中期特征：指數(shù)持續(xù)大幅上漲（時間半年-1年），除了流動性牛市以外，盈利兌現(xiàn)較強(qiáng)，居民資金密集流入，大部分板塊都有表現(xiàn)。牛市后期特征：指數(shù)繼續(xù)上漲或慢速上漲，除了流動性牛市之外，仍然有盈利兌現(xiàn)但兌現(xiàn)強(qiáng)度通常減弱，居民資金持續(xù)流入，板塊分化再次出現(xiàn)。
牛市中期大小盤往往會大幅波動，牛市中期前半段和后半段風(fēng)格大多不同。05-07年：牛初小盤，牛中先大盤后小盤，牛末大盤。13-15年：牛初小盤，牛中先小盤后大盤，牛末小盤。19-21年：牛初大盤，牛中先小盤后大盤，牛末小盤。
牛市初期風(fēng)格和牛市后期風(fēng)格類似，牛市中期風(fēng)格容易擴(kuò)散。牛市中整體最強(qiáng)的風(fēng)格和行業(yè)，牛市中期反而通常不強(qiáng)。2005-2007年牛市中最強(qiáng)風(fēng)格是金融，次之是周期，但牛市中期，最強(qiáng)風(fēng)格是周期，金融略跑輸市場。2013-2015年牛市中最強(qiáng)風(fēng)格是成長，但牛市中期最強(qiáng)是金融，成長最弱。2019-2021年牛市中最強(qiáng)風(fēng)格是成長和消費，而牛市中期最強(qiáng)是消費，次之是周期，成長排第三。
05-07年牛市中整體超額收益最強(qiáng)的4個行業(yè)是非銀、有色金屬、房地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備。牛市初期和后期，這些行業(yè)大多情況下較強(qiáng)，但牛市中期的前半段，這些行業(yè)均偏弱，大概有半年的時間跑輸市場。
13-15年牛市中整體超額收益最強(qiáng)的4個行業(yè)是計算機(jī)、傳媒、軍工、通信。牛市初期和后期，這些行業(yè)大多情況下較強(qiáng)，但牛市中期尤其是2014年下半年，這些行業(yè)大多表現(xiàn)偏弱。除了牛市初期漲幅小的軍工還有不錯的表現(xiàn)，牛市初期最強(qiáng)的傳媒、計算機(jī)，在牛市中期整體表現(xiàn)跑輸市場。
19-21年牛市中整體超額收益最強(qiáng)的4個行業(yè)是電力設(shè)備、食品飲料、有色金屬、電子。牛市初期電子和食品飲料強(qiáng)，牛市后期電力設(shè)備和有色強(qiáng)。牛市中期上述行業(yè)表現(xiàn)分化，前期最強(qiáng)的電子開始走弱，前期較弱的電力設(shè)備開始走強(qiáng)，而食品飲料超額收益始終較強(qiáng)。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；全球經(jīng)濟(jì)受超預(yù)期沖擊惡化風(fēng)險；穩(wěn)增長政策不及預(yù)期風(fēng)險；歷史數(shù)據(jù)不代表未來。
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