>> 信達(dá)證券-策略周觀點(diǎn)：大牛市和小牛市的核心差異在哪？-250727
| 上傳日期： |
2025/7/27 |
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| 1248KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
樊繼拓,李暢 |
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核心結(jié)論：近期市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)，牛市氛圍正在形成，不過投資者對(duì)牛市的級(jí)別還有較大的分歧。我們分析了大牛市和小牛市的差異，得到如下結(jié)論：（1）小牛市看盈利，大牛市盈利反而不是最重要的。1995年以來，較大的牛市（漲幅超過150%）有3次（1996-1997、2005-2007、2014-2015年）,只有1次（2005-2007）出現(xiàn)在名義GDP上行期。較小級(jí)別的牛市（漲幅50-100%左右）也有3次，均出現(xiàn)在名義GDP上行期。（2）宏觀流動(dòng)性（利率）和股市牛市級(jí)別關(guān)系較弱。2005年以來4次牛市，2次利率上行（2006-2007、2009年），1次利率下降（2014-2015年），1次利率震蕩（2019-2021年）。（3）政策和股市資金催化下往往較易產(chǎn)生較大牛市。歷史上股權(quán)融資規(guī)模低于上市公司分紅后，牛市級(jí)別都較大。1995年、2005年、2013年均出現(xiàn)了股權(quán)融資規(guī)模低于分紅，隨后的1996-1997、2006-2007、2014-2015年，股市均出現(xiàn)了較大的牛市。歷史上推出較高級(jí)別的指導(dǎo)股市發(fā)展的政策，往往容易驅(qū)動(dòng)較大級(jí)別的牛市。1994、1999、2004、2014年均有較為積極的政策，隨后1年內(nèi)，股市均進(jìn)入了級(jí)別可觀的牛市。
?。?）小牛市看盈利，大牛市盈利反而不是最重要的。整體來看經(jīng)濟(jì)上行期出現(xiàn)牛市的概率還是比較高的，比如2000-2001、2006-2007、2009、2020-2021等。不過如果我們考慮牛市的級(jí)別，較大的牛市（漲幅超過150%）有3次（1996-1997、2005-2007、2014-2015年）,只有1次（2005-2007）出現(xiàn)在名義GDP上行期，較小級(jí)別的牛市（漲幅50-100%左右）也有3次（1999-2001年、2009年、2019-2021年），均出現(xiàn)在名義GDP上行期。ROE上行期股市很難有熊市，但牛市漲幅和ROE改善幅度關(guān)系較弱。
?。?）宏觀流動(dòng)性（利率）和股市牛市級(jí)別關(guān)系較弱。如果影響牛市高度的不是盈利和經(jīng)濟(jì)，那是否會(huì)是宏觀的流動(dòng)性？以10年期國債利率和股市的關(guān)系來看，2005年以來4次牛市，2次利率上行（2006-2007、2009年），1次利率下降（2014-2015年），1次利率震蕩（2019-2021年）。兩次大級(jí)別牛市（2005-2007、2014-2015年）利率1次上行1次下降。
?。?）政策和股市資金催化下往往較易產(chǎn)生較大牛市。我們認(rèn)為，股市在政策和微觀流動(dòng)性（股市層面的流動(dòng)性）的共振下，往往較易產(chǎn)生較大的牛市。我們?cè)诖颂峁﹥蓚€(gè)側(cè)面證據(jù)：第一，歷史上股權(quán)融資規(guī)模低于上市公司分紅后，牛市級(jí)別都較大。另一個(gè)側(cè)面證據(jù)是，歷史上推出較高級(jí)別的指導(dǎo)股市發(fā)展的政策，往往容易驅(qū)動(dòng)較大級(jí)別的牛市。
風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)超預(yù)期下行，美股劇烈波動(dòng)，歷史規(guī)律可能會(huì)失效。
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