>> 信達證券-PMI小幅回升背后的邏輯-250630
| 上傳日期： |
2025/7/1 |
大小： |
702KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運亮,麥麟玥 |
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制造業(yè)PMI小幅改善，新訂單和采購量是最大的亮點。6月制造業(yè)PMI為49.7%，較前值提升0.2個百分點，除了從業(yè)人員和經(jīng)營活動預(yù)期外，制造業(yè)的全部分項指標(biāo)都出現(xiàn)了不同程度的改善，而新訂單和采購量是最大的亮點。第一，新訂單是制造業(yè)PMI邊際改善中貢獻最大的分項。第二，企業(yè)原材料采購量的邊際改善幅度為所有分項里面最為明顯。
歷史數(shù)據(jù)顯示，持續(xù)性采購活動往往與從業(yè)人員、經(jīng)營活動預(yù)期同步。6月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)47.9%，較前值下降0.2個百分點，為年內(nèi)最弱。生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期52%，較前值下降0.5個百分點，亦是年內(nèi)最弱。根據(jù)以往歷史表現(xiàn)來看，若企業(yè)出現(xiàn)持續(xù)性的采購活動，從業(yè)人員和經(jīng)營活動預(yù)期往往也會同步好轉(zhuǎn)，但當(dāng)前數(shù)據(jù)顯示其與積極的采購活動存在錯位。
制造業(yè)企業(yè)“反直覺”的補庫特征，顯示其持續(xù)性可能不強。制造業(yè)企業(yè)出現(xiàn)“補庫”行為，但異常的地方在于，從業(yè)人員和經(jīng)營預(yù)期未同步好轉(zhuǎn)，反而繼續(xù)走弱。我們認(rèn)為，6月企業(yè)積極“補庫”背后的邏輯或是5月關(guān)稅水平轉(zhuǎn)向后，訂單回流給企業(yè)帶來補庫的刺激，但關(guān)稅后續(xù)走向的不確定性較大，90天關(guān)稅暫停期后，已暫停的關(guān)稅是否重啟尚不明朗，在這種特征下，制造業(yè)企業(yè)的活躍采購持續(xù)性可能不強。
建筑業(yè)景氣度邊際改善，但并非基建主導(dǎo)，而是地產(chǎn)拖累改善。建筑業(yè)景氣度改善是非制造業(yè)回升的主要支撐，基于當(dāng)前景氣度較高的基建，很容易將邊際變化歸因與基建。但邊際上看，6月的基建景氣度實際上較5月有所回落，這意味著建筑業(yè)的邊際回升或并非基建主導(dǎo)，更多源自地產(chǎn)拖累改善。我們認(rèn)為，后續(xù)需重點關(guān)注地產(chǎn)銷售和投資端的邊際變化。
風(fēng)險因素：消費者信心修復(fù)偏慢，政策落地不及預(yù)期等。
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