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5月的價(jià)格表現(xiàn)主要呈現(xiàn)出三個(gè)特征，勾勒出一幅“核心回暖但整體低迷、服務(wù)強(qiáng)而商品弱”的圖景，揭示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇階段。
　　一是核心通脹同比漲幅擴(kuò)大，整體通脹同比持平前值。整體通脹同比表現(xiàn)既未繼續(xù)上升也沒(méi)有出現(xiàn)下降，與4月的表現(xiàn)相持平，說(shuō)明雖然核心部分在漲價(jià)，但是食品和能源的下跌抵消了價(jià)格的上漲。我們認(rèn)為，這一特征背后主要體現(xiàn)的是，內(nèi)生需求溫和修復(fù)與外生價(jià)格擾動(dòng)的對(duì)沖。
　　二是消費(fèi)品價(jià)格在跌，服務(wù)價(jià)格在漲。5月消費(fèi)品價(jià)格同比連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；相反，服務(wù)價(jià)格同比連續(xù)3個(gè)月出現(xiàn)正增長(zhǎng)。對(duì)比之下，服務(wù)價(jià)格環(huán)比基本上和季節(jié)性均值相吻合，而消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比在5月明顯不及季節(jié)性均值。我們認(rèn)為，“消費(fèi)品價(jià)格受挫、服務(wù)消費(fèi)價(jià)格回升”這一局面背后顯示消費(fèi)品價(jià)格和服務(wù)價(jià)格的修復(fù)存在背離。
　　三是農(nóng)產(chǎn)品和能源品價(jià)格齊跌，而扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品漲價(jià)。5月農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格同比多數(shù)回落，與此同時(shí)，能源價(jià)格同比降幅擴(kuò)大，是CPI同比下降的主要因素。然而，扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格同比漲幅卻在擴(kuò)大。我們認(rèn)為，這一特征背后顯示出，輸入性的價(jià)格下行壓力壓制了消費(fèi)政策對(duì)整體價(jià)格的提振。
　　結(jié)合三個(gè)特征來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品和能源品既是消費(fèi)品價(jià)格回落的關(guān)鍵，也是CPI沒(méi)有跟隨核心通脹上漲的根源。
　　往后看，物價(jià)負(fù)增長(zhǎng)可能貫穿至三季度末。首先，豬價(jià)下行壓力仍在，豬肉價(jià)格或繼續(xù)下跌。根據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，今年5月底，多家頭部豬企業(yè)接到相關(guān)部門通知，要求暫停能繁母豬擴(kuò)產(chǎn)、控制出欄體重等。短期來(lái)看，短期內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)或?qū)⒃黾?，三季度的豬價(jià)下行壓力仍大。其次，當(dāng)前提振消費(fèi)政策對(duì)物價(jià)的影響有限，若能源品出現(xiàn)波動(dòng)性回調(diào)，其提振消費(fèi)帶來(lái)的物價(jià)提升極易被能源價(jià)格回調(diào)所對(duì)沖?，F(xiàn)在美國(guó)與各國(guó)談判進(jìn)度相對(duì)緩慢，且未來(lái)關(guān)稅政策存在較大不確定性，我們預(yù)計(jì)能源價(jià)格同比或仍處于負(fù)增狀態(tài)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際油價(jià)上漲超預(yù)期等。