>> 信達證券-策略周觀點：去產(chǎn)能對當期盈利影響較小-250706
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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| 1102KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊繼拓,李暢 |
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核心結論：近期市場和政策層面密切關注反內卷和去產(chǎn)能，這可能是產(chǎn)能過剩周期進入后期的標志，不管有沒有政策，實質性的市場化的產(chǎn)能收縮（產(chǎn)能增速弱于收入增速）已經(jīng)在進行了。隨著2021年以來企業(yè)收入的持續(xù)下降，全A的資本開支累計同比已經(jīng)持續(xù)1年負增長了，持續(xù)負增長的時間長度是2005年以來最長。去產(chǎn)能是產(chǎn)能周期中的重要部分，但是需要重視的是，如果需求沒有出現(xiàn)拐點，去產(chǎn)能對盈利的短期影響不大。大宗商品的供需研究有一個經(jīng)驗：“需求決定方向，供給決定高度”。而去產(chǎn)能等政策主要影響的是供給，主要決定后續(xù)商品價格反轉后的高度，而不會直接改變商品價格的方向。2011-2015年是上一次較為嚴重的產(chǎn)能過剩周期，期間需求經(jīng)歷過兩次需求下降（2011-2012和2014-2015）。當下的產(chǎn)能過剩，誘因是2021年以來的房地產(chǎn)下降。去年9月以來，房地產(chǎn)銷售下降速度放慢，全A營業(yè)收入增速也開始逐漸企穩(wěn)，但現(xiàn)在來看，企穩(wěn)的力度很弱，后續(xù)要重點驗證是否會出現(xiàn)類似2014-2015年的需求二次下降。如果出現(xiàn)，則股市可能會重演2014-2015年的流動性牛市。如果需求能夠逐漸企穩(wěn)（不需要大改善），則全A的盈利可能在1年內拐頭往上，股市也有望有牛市。
?。?）去產(chǎn)能三步：收入利潤下降->資本開支下降->產(chǎn)能增速下降。投資者和政策制定者是產(chǎn)能周期中的一部分，也是人性周期的一部分。人性追求確定性，喜歡線性外推，由此導致產(chǎn)能周期中，產(chǎn)能建設和去化往往會滯后實際需求的變化。歷次全A產(chǎn)能周期見頂，均是營業(yè)收入先走弱，資本開支往往走弱得更晚或更慢，而且由于資本開支到形成固定資產(chǎn)（產(chǎn)能）還需要些時間，所以導致營業(yè)收入開始穩(wěn)定的階段，往往產(chǎn)能過剩還會持續(xù)一段時間。
?。?）去產(chǎn)能的效果往往在需求改善的時候才能明顯地看到。因為在行業(yè)價格下行期，行業(yè)供需平衡點往往會處在低成本區(qū)，也就是說大部分企業(yè)都在虧錢。而需要去產(chǎn)能的主要是成本很高的部分，這一部分產(chǎn)能即使去掉了，也不會馬上對價格產(chǎn)生影響，因為這些高成本的產(chǎn)能可能在去產(chǎn)能之前就已經(jīng)停產(chǎn)了。只有當需求改善的時候，價格漲過成本密集期，才能感覺到去產(chǎn)能的影響。
?。?）對比2011-2015年的產(chǎn)能過剩周期，當下的重點是需求能否穩(wěn)住。當下的產(chǎn)能過剩，誘因是2021年以來的房地產(chǎn)下降。去年9月以來，房地產(chǎn)銷售下降速度放慢，全A營業(yè)收入增速也開始逐漸企穩(wěn)，但現(xiàn)在來看，企穩(wěn)的力度很弱，后續(xù)要重點驗證是否會出現(xiàn)類似2014-2015年的需求二次下降。如果出現(xiàn)，則股市可能會重演2014-2015年的流動性牛市。如果需求能夠逐漸企穩(wěn)（不需要大改善），則全A的盈利可能在1年內拐頭往上，股市也有望有牛市。
風險因素：房地產(chǎn)超預期下行，美股劇烈波動，歷史規(guī)律可能會失效。
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