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二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半。二季度經(jīng)濟增速雖有回落，但整體比預期要好。從三大需求來看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半。首先，外貿(mào)對經(jīng)濟增長確有不利。美國對等關稅的擾動集中在二季度，出口超預期，但二季度進口增速提升更為明顯，壓制了貿(mào)易盈余的進一步提升。其次，除外貿(mào)外，最終消費支出對GDP的拉動亦有輕微減弱。消費拉動雖有下降，但還算穩(wěn)定。最后，總投資對經(jīng)濟的拉動意外上升，其提升幅度幾乎可以抵消外貿(mào)帶來的九成不利影響。
　　當前經(jīng)濟增長中的兩個背離。值得關注的是，二季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)在消費和投資上也存在些許背離之處。第一個背離，是最終消費對GDP的拉動減弱，與社零增速提升相背離。我們認為，這兩個消費指標間的矛盾可能側(cè)面反映出消費層面的結構性問題——當前服務消費增速或略弱于商品消費。第二個背離，是投資增速全線下滑，而總投資對GDP的拉動卻出現(xiàn)回升。我們認為，總投資對經(jīng)濟的拉動提升，或是存貨帶來的階段性支撐。
　　后續(xù)仍需政策托底。上半年經(jīng)濟增速是5.3%，如果要做到全年“保5%”，下半年GDP增速需要達到4.7%方可。與去年下半年相比，今年下半年經(jīng)濟增長的壓力要小。但外部環(huán)境方面，下半年的壓力更甚于去年同期。我們認為，后續(xù)仍需要政策托底。二季度的經(jīng)濟韌性是政策托底、出口超預期與存貨階段性支撐三者共同作用的結果。下半年出口仍存在風險點，出口超預期和存貨階段性支撐在下半年的不確定性均較高。若以舊換新政策效果得以持續(xù)，我們認為下半年消費仍舊基本穩(wěn)定。
　　風險因素：消費者信心修復偏慢，政策落地不及預期等。