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核心結(jié)論：上周五美股有所調(diào)整，部分投資者擔(dān)心美股對(duì)A股的影響。從2000年以來的數(shù)據(jù)來看，美股有過4次20%級(jí)別以上的調(diào)整（2000-2002年、2008年、2020年Q1、2022年），如果A股處在牛市高點(diǎn)（2000年、2007年、2021年），美股調(diào)整往往會(huì)伴隨A股牛市轉(zhuǎn)為熊市。如果A股處在牛市初期（2020年Q1），受影響較小。如果參考可追溯時(shí)間更長(zhǎng)的日本股市，觀察日美股市的相關(guān)性，能夠看到，大部分時(shí)候日美股市波動(dòng)正相關(guān)，但1965-1980年、1990-2000年，日美股市出現(xiàn)過兩次長(zhǎng)達(dá)10年的長(zhǎng)期背離。在日美股市背離期間，出現(xiàn)過多次美股跌幅較大，但日本股市上漲的案例。我們認(rèn)為鑒于A股和美股估值差異較大，中美股市有較大的概率逐漸脫鉤。美股波動(dòng)期間，更直接的影響是，部分外資為了控制回撤，可能會(huì)減少全球權(quán)益資產(chǎn)的比例。不過2021年以來外資持有A股的比例持續(xù)下降，且2024年9月以來的牛市，外資也沒有回流，所以這一影響估計(jì)也不會(huì)很大。
　　（1）從2000年以來的數(shù)據(jù)來看，如果A股處在牛市高點(diǎn)，美股調(diào)整往往會(huì)伴隨A股牛市轉(zhuǎn)為熊市。從2000年以來的數(shù)據(jù)來看，美股有過4次20%級(jí)別以上的調(diào)整（2000-2002年、2008年、2020年Q1、2022年），除了2020年Q1，其他三次調(diào)整期間A股均是熊市，從統(tǒng)計(jì)意義上，美股對(duì)A股可能存在一定影響。但如果從牛熊周期的位置，2000年、2007年、2021年，A股均是2-3年牛市高點(diǎn)，估值位置較高，海外風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生共振可能導(dǎo)致股市走熊。但我們認(rèn)為當(dāng)下A股處在牛市的初期到中期，估值處于合理區(qū)間。可以類比股市估值不高的2020年Q1，美股短期內(nèi)大幅度回撤并未對(duì)A股產(chǎn)生較大影響。
　　2008年，美國(guó)次貸危機(jī)，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，但由于A股估值較高，反而股市跌幅超過了美股，而2020年Q1疫情期間，由于A股估值較低，所以跌幅遠(yuǎn)小于美股。同樣今年2-4月期間，由于美國(guó)關(guān)稅政策的影響，全球股市均有調(diào)整，但由于A股處在牛市初期，估值處于合理區(qū)間，上證綜指調(diào)整幅度遠(yuǎn)小于美股。
　?。?）日美股市大部分時(shí)候相關(guān)性較高，但也有兩段長(zhǎng)時(shí)間背離。A股的歷史還尚短，如果參考可追溯時(shí)間更長(zhǎng)的日本股市，觀察日美股市的相關(guān)性，能夠看到，大部分時(shí)候日美股市波動(dòng)正相關(guān)，但1965-1980年、1990-2000年，日美股市出現(xiàn)過兩次長(zhǎng)達(dá)10年的長(zhǎng)期背離。在日美股市背離期間，出現(xiàn)過多次美股跌幅較大，但日本股市上漲的案例。1956-1957年、1962年、1968-1970年，期間日本經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，制造業(yè)在全球的競(jìng)爭(zhēng)力大幅上升。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)超預(yù)期下行，美股劇烈波動(dòng)，歷史規(guī)律可能會(huì)失效。