>> 光大證券-巨子生物(2367.HK)2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：可復(fù)美品牌保持較快增長(zhǎng)，醫(yī)美審批進(jìn)程加快-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
姜浩,吳子倩 |
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事件：
公司發(fā)布2025年中報(bào)，1H2025實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為31.1億元，同比增長(zhǎng)22.5%；歸母凈利潤(rùn)為11.8億元，同比增長(zhǎng)20.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為12.1億元，同比增長(zhǎng)17.4%。
點(diǎn)評(píng)：
可復(fù)美、可麗金品牌保持較快增長(zhǎng)，電商平臺(tái)直銷(xiāo)渠道高增勢(shì)頭不減：分產(chǎn)品看，1H2025公司專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.0億元，同比+22.5%，其中功效性護(hù)膚品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.1億元，同比+24.2%，營(yíng)收占比77.4%，同比提升1.0pcts，醫(yī)用敷料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.9億元，同比+17.1%，營(yíng)收占比22.3%，同比下降1.0pcts；保健食品及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1000萬(wàn)元，同比+16.3%。
分品牌看，1H2025公司可復(fù)美品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.4億元，同比+22.7%，營(yíng)收占比81.7%，同比提升0.2pcts；可麗金品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.0億元，同比+26.9%，營(yíng)收占比16.1%，同比提升0.5pcts。
1H2025，可復(fù)美品牌方面，公司推出了可復(fù)美膠原棒2.0，膠原棒2.0在618大促期間位列天貓液體精華熱銷(xiāo)榜國(guó)貨TOP1，有效延展了明星單品的生命周期；焦點(diǎn)面霜?jiǎng)t延續(xù)上市以來(lái)的良好表現(xiàn)，持續(xù)實(shí)現(xiàn)人群破圈和聲量提升，并為二梯隊(duì)的焦點(diǎn)水乳等產(chǎn)品逐步打開(kāi)市場(chǎng)認(rèn)知；此外，公司還上新了可復(fù)美幀域密修系列，新產(chǎn)品首次添加專(zhuān)研IV型熱塑膠原，用于皮膚熱損傷的修復(fù)場(chǎng)景，有效契合了當(dāng)下因光電項(xiàng)目、高溫環(huán)境、日曬等外界熱源刺激帶來(lái)的護(hù)膚需求?？甥惤鹌放品矫?，公司推出可麗金膠原大膜王3.0版本，在核心成分、配方構(gòu)建、包裝視覺(jué)等方面更進(jìn)一步，618大促中，膠原大膜王位列天貓涂抹面膜熱賣(mài)榜TOP4和京東滋養(yǎng)面膜熱賣(mài)榜TOP1；可麗金膠卷面霜和膠卷眼霜?jiǎng)t分別占位抗老領(lǐng)域的大眾和細(xì)分品類(lèi)，消費(fèi)者喜愛(ài)度有所上升。
分渠道看，1H2025公司DTC線(xiàn)上直銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.2億元，同比+13.3%；電商平臺(tái)線(xiàn)上直銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.9億元，同比+133.6%；線(xiàn)下直銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.2億元，同比+74.3%；經(jīng)銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.9億元，同比+12.1%。
1H2025，一方面，公司持續(xù)強(qiáng)化在線(xiàn)多平臺(tái)布局與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，受益于京東自營(yíng)渠道美妝類(lèi)目的快速擴(kuò)張，以及健康類(lèi)目?jī)?yōu)勢(shì)的持續(xù)鞏固，公司電商平臺(tái)線(xiàn)上直銷(xiāo)渠道收入延續(xù)高速增長(zhǎng)；另一方面，公司加速拓展線(xiàn)下門(mén)店建設(shè)，截至1H2025末已在全國(guó)擁有24家品牌專(zhuān)賣(mài)店，覆蓋杭州、南京和天津等多個(gè)城市，線(xiàn)下直銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；此外，可復(fù)美亦作為首個(gè)中國(guó)功效性護(hù)膚品牌入駐馬來(lái)西亞屈臣氏，正式進(jìn)軍東南亞市場(chǎng)。
品類(lèi)結(jié)構(gòu)變化，毛利率略有下滑：1H2025公司毛利率同比-0.7pcts至81.7%，我們認(rèn)為主要原因是公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、高毛利率醫(yī)用敷料業(yè)務(wù)收入占比有所下滑所致。
1H2025公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為34.0%/2.7%/1.3%，分別同比-1.1/+0.1/-0.6pcts。我們認(rèn)為，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率的降低主要系上半年低費(fèi)率京東渠道占比提升、以及廣告營(yíng)銷(xiāo)的投放節(jié)奏發(fā)生變化所致。
展望未來(lái)，明星單品增長(zhǎng)韌性十足，部分新品接力奔跑，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有持續(xù)性：護(hù)膚品端，除了對(duì)可復(fù)美膠原棒、可麗金大膜王等傳統(tǒng)明星單品不斷升級(jí)迭代、延長(zhǎng)產(chǎn)品生命周期以外，公司培育的新品，如可復(fù)美焦點(diǎn)面霜、可復(fù)美幀域密修系列、可麗金膠卷眼霜和膠卷面霜等，亦展現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，為公司功效性護(hù)膚品業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)奠定了扎實(shí)的產(chǎn)品基礎(chǔ)；醫(yī)美端，今年6月至今，巨子的III類(lèi)醫(yī)療器械注射用重組膠原蛋白填充劑產(chǎn)品、重組膠原蛋白凍干纖維已先后進(jìn)入CDE藥審中心審評(píng)階段，一旦膠原蛋白三類(lèi)械產(chǎn)品獲批，醫(yī)美業(yè)務(wù)將為公司貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> 下半年業(yè)績(jī)有望提速，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：考慮到短期輿情影響以及醫(yī)美產(chǎn)品批證時(shí)間晚于預(yù)期，我們下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至25.9/34.5/44.8億元（下調(diào)幅度為10%/11%/9%），2025-2027年EPS分別是2.42、3.22、4.19元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別是21、16、12倍。我們認(rèn)為，公司當(dāng)前股價(jià)水平已充分消化輿情事件對(duì)業(yè)績(jī)端的影響，短期來(lái)看，下半年品牌營(yíng)銷(xiāo)投放力度有望提升，從而驅(qū)動(dòng)公司護(hù)膚品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提速，中長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)美賽道的布局有望打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，大單品表現(xiàn)不及預(yù)期，新品研發(fā)不及預(yù)期
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