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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司H1歸母凈利增速8.7%彰顯經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng)，通過(guò)積極調(diào)改有望推動(dòng)各業(yè)態(tài)銷售企穩(wěn)回升。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。公司205H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.4億元/-10.45%，歸母凈利7.74億元/+8.74%，扣非凈利7.21億元/+2.28%。我們維持預(yù)測(cè)公司2025-27年EPS為3.15/3.34/3.48元，增速5.6/5.9/4.5%；維持目標(biāo)價(jià)40.95元，對(duì)應(yīng)2025-27年13/12.3/11.8倍PE，維持增持。
　　2025H1簡(jiǎn)述：1)分季度：Q1-2單季度營(yíng)收增速分別-11.85/-8.81%，歸母凈利增速分別9.23/7.96%，扣非增速分別-0.16/6.48%；2)H1毛利率28.4%/+1.78pct，其中重慶地區(qū)百貨/超市/電器/汽貿(mào)業(yè)態(tài)毛利率分別70.2/26/20.6/8.4%，同比分別-0.28/0.65/1.43/2.03pct，百貨略降；凈利率9.73%/+1.77pct；3)H1費(fèi)用率20.1%/+1.09pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別14.96/4.88/0.23/0.08%，同比分別1.01/0.18/-0.09/-0.01pct；4)H1經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流8.44億元/-20.5%，主要因營(yíng)收減少、收到銷售商品現(xiàn)金減少；5)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益3.59億元/+8.1%。
　　門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。1)H1新增3家門店(超市2+汽貿(mào)1)、關(guān)閉1家門店(超市)，截至H1末擁有275家門店(百貨50+超市149+電器42+汽貿(mào)34)；2)分業(yè)態(tài)：H1重慶地區(qū)百貨營(yíng)收10.9億元/-9.92%，超市34.7億元/-3.75%，電器15.5億元/-6.67%，汽貿(mào)16.6億元/-25.3%。
　　積極推進(jìn)百貨超市調(diào)改，探索便利店新業(yè)態(tài)。1)百貨全力推進(jìn)品牌區(qū)域首店/旗艦店，自營(yíng)黃金品牌寶元通四店實(shí)現(xiàn)銷售超1780萬(wàn)元；以區(qū)域性客群消費(fèi)需求主導(dǎo)“一店一策”，實(shí)施“1+6+N”調(diào)改策略；2)超市實(shí)施垂直供應(yīng)鏈“去中間化”策略，基地直采占比提至40.3%；H1完成27家門店調(diào)改，調(diào)改后客流增長(zhǎng)15%，POS銷售增長(zhǎng)14.7%，首家“店+倉(cāng)”創(chuàng)新模式輔仁路店銷售增長(zhǎng)50%；3)積極探索便利店業(yè)態(tài)，通過(guò)自營(yíng)+輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式累計(jì)開業(yè)19家，打造第二增長(zhǎng)點(diǎn)；4)電器推進(jìn)直營(yíng)店場(chǎng)景升級(jí)，5家重裝門店開業(yè)檔期銷售8275萬(wàn)元，增長(zhǎng)119%；5)汽貿(mào)抓好國(guó)際車展期間促銷，實(shí)現(xiàn)訂單2465臺(tái)，增長(zhǎng)97%，創(chuàng)近年新高；新能源品牌H1銷售3621臺(tái)，增長(zhǎng)59.5%，其中小米訂單重慶第一，零跑、小鵬等品牌銷售快速提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：同店下滑、門店調(diào)改低于預(yù)期、新業(yè)務(wù)低于預(yù)期等。