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自2024年下半年起，“防止內(nèi)卷式惡性競(jìng)爭(zhēng)”的政策表述頻繁出現(xiàn)，并在2025年逐步被納入制度化框架?；谶@一宏觀政策信號(hào)，本文將系統(tǒng)解析內(nèi)卷的經(jīng)濟(jì)機(jī)制及其在產(chǎn)業(yè)鏈中的具體表現(xiàn)，并在此邏輯框架下，運(yùn)用量化方法構(gòu)建一套可回測(cè)、可實(shí)施的選股策略，以捕捉政策主導(dǎo)下的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。
　　近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵階段逐漸暴露出產(chǎn)業(yè)內(nèi)卷、低水平重復(fù)競(jìng)爭(zhēng)、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩等系統(tǒng)性問(wèn)題，嚴(yán)重抑制了資源效率與企業(yè)盈利能力。自2024年下半年起，“防止內(nèi)卷式惡性競(jìng)爭(zhēng)”的政策表述頻繁出現(xiàn)，并在2025年逐步被納入制度化框架。受此驅(qū)動(dòng)，光伏、鋼鐵、汽車(chē)、鋰電材料等重點(diǎn)行業(yè)陸續(xù)進(jìn)入新一輪結(jié)構(gòu)出清周期。
　　反內(nèi)卷具備可量化的結(jié)構(gòu)邏輯，這一政策主線在不同行業(yè)中呈現(xiàn)出相似的演進(jìn)方式：政策信號(hào)釋放后，行業(yè)迅速作出響應(yīng)，行業(yè)內(nèi)個(gè)股的經(jīng)營(yíng)行為隨之調(diào)整（如減產(chǎn)、穩(wěn)價(jià)等）。隨著這些舉措落地，企業(yè)基本面逐步改善，最終帶動(dòng)資本市場(chǎng)定價(jià)修復(fù)。
　　“內(nèi)卷—反內(nèi)卷”的過(guò)程可分為三個(gè)階段：產(chǎn)能擴(kuò)張、競(jìng)爭(zhēng)加劇、出清與修復(fù)。（1）在典型內(nèi)卷行業(yè)的起始階段，市場(chǎng)存在較強(qiáng)的需求增長(zhǎng)與政策推動(dòng)預(yù)期。企業(yè)在景氣上行時(shí)傾向于以“搶占份額”邏輯主導(dǎo)產(chǎn)能擴(kuò)張，此階段投資回報(bào)并非核心考量。（2）在經(jīng)歷高強(qiáng)度的產(chǎn)能擴(kuò)張后，隨著現(xiàn)有及預(yù)期產(chǎn)能的大幅增加，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨于激烈，價(jià)格戰(zhàn)已難以避免，最終逐步演化為盈利塌陷與邊際成本惡化的“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)第二階段。（3）在出清初現(xiàn)以及結(jié)構(gòu)性修復(fù)階段中，往往伴隨兩個(gè)變化：一是弱勢(shì)企業(yè)被迫退出或轉(zhuǎn)型；二是強(qiáng)勢(shì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率出現(xiàn)邊際改善。此外，行業(yè)集中度提升也是行業(yè)出清階段的另一個(gè)顯著信號(hào)。
　　我們構(gòu)建了“反內(nèi)卷”背景下可落地的主動(dòng)量化選股策略。在因子設(shè)計(jì)時(shí)，圍繞產(chǎn)業(yè)出清、盈利修復(fù)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化三條主線，可以將因子分為三個(gè)層次：行業(yè)結(jié)構(gòu)因子、公司基本面因子和估值因子。策略整體可分為兩步，第一步為行業(yè)篩選，我們根據(jù)行業(yè)集中度因子對(duì)行業(yè)進(jìn)行篩選，剔除那些行業(yè)集中度無(wú)明顯提升、競(jìng)爭(zhēng)格局依然“內(nèi)卷”的行業(yè)，聚焦在符合政策意圖、出現(xiàn)出清跡象的行業(yè)上。第二步為個(gè)股篩選，我們根據(jù)結(jié)構(gòu)修復(fù)得分對(duì)個(gè)股進(jìn)行進(jìn)一步精選。高分股票意味著它們?cè)谟崔D(zhuǎn)、效率提升、研發(fā)投入和估值修復(fù)等各方面綜合得分很高，符合我們“反內(nèi)卷”受益公司的畫(huà)像。
　　自反內(nèi)卷政策發(fā)力以來(lái)，基于行業(yè)市值集中度提升的反內(nèi)卷策略年化收益達(dá)82.84%，相對(duì)于中證500的年化超額收益為62.00%，信息比為4.93，相對(duì)收益回撤比高達(dá)14.41；基于行業(yè)營(yíng)收集中度提升的反內(nèi)卷策略相對(duì)于中證500的年化超額收益為45.32%，信息比為3.56，相對(duì)收益回撤比達(dá)6.63。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告結(jié)果通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，在政策、市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。