>> 中航證券-福萊新材(605488)2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：進(jìn)軍機(jī)器人電子皮膚產(chǎn)業(yè)-250824
| 上傳日期： |
2025/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
鄧軻，王勇杰 |
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業(yè)績(jī)概要:2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.34億元(+15.40%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.51億元(-19.58%)，對(duì)應(yīng)EPS為0.18元，扣非歸母凈利潤(rùn)為0.45億元(-20.53%)。公司Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.31億元(同比+22.4%，環(huán)比+21.3%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.16億元(同比-52.5%，環(huán)比-54.0%)，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.14億元(同比-53.8%，環(huán)比-53.5%);
國(guó)內(nèi)噴墨打印復(fù)合材料龍頭:公司是國(guó)內(nèi)噴墨打印復(fù)合材料首家實(shí)現(xiàn)基膜、膠水、涂布一體化的企業(yè),產(chǎn)品包括廣告材料、標(biāo)簽材料、電子功能材料以及相應(yīng)的高端智能裝備?；谧陨碓诙鄬訌?fù)合材料方面的制造經(jīng)驗(yàn)，公司研發(fā)了柔性傳感器，構(gòu)建了從材料、設(shè)計(jì)到系統(tǒng)集成和場(chǎng)景應(yīng)用的技術(shù)鏈，實(shí)現(xiàn)了在機(jī)器人行業(yè)的突破;
傳統(tǒng)主業(yè)面臨轉(zhuǎn)型壓力:2025年上半年，公司營(yíng)收保持增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)下滑明顯，主要系傳統(tǒng)主業(yè)面臨一定壓力――1)廣告噴墨打印材料板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.23億元(+3.27%)，毛利率14.23% (-2.14pcts)，主要系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇所致;2)標(biāo)簽標(biāo)識(shí)印刷材料實(shí)現(xiàn)收入4.19億元（+28.42%)，毛利率20.58%(+1.32pcts)，我們分析主要系海外出口訂單旺盛，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化所致;3)電子級(jí)功能材料積極拓展市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)收入0.53億元(+28.02%)，但競(jìng)爭(zhēng)激烈使得毛利率14.57%有所下降(-2.57pcts); 4)功能基膜材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.93億元(+19.87%)，毛利率5.49% (+2.79pcts)，主要系產(chǎn)品投產(chǎn)后良品率有所提升所致;此外，其他業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，我們分析主要系公司內(nèi)部交易增多所致。整體來(lái)看，雖然整體業(yè)務(wù)規(guī)模保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，但綜合毛利率受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素，相較去年同期有所下降，企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型壓力;
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù):報(bào)告期內(nèi)，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量變動(dòng)較多，主要系報(bào)告內(nèi)固定資產(chǎn)、在建工程投入減少所致;其他應(yīng)收款較年初下降較多，主要系拆遷補(bǔ)償款回款所致;合同負(fù)債減少見(jiàn)多，主要系子公司預(yù)收設(shè)備改造款減少所致;公司主要資產(chǎn)質(zhì)押或抵押情況較多，體現(xiàn)出傳統(tǒng)行業(yè)回款周期偏長(zhǎng)，現(xiàn)金壓力較大;
長(zhǎng)期布局機(jī)器人皮膚,觸覺(jué)傳感器進(jìn)展順利:公司子公司浙江歐仁早在上市前就布局了基于柔性基體和涂布技術(shù)制造的柔性傳感器基膜，并于2023年引進(jìn)外籍華人CHENSHUTING博士加強(qiáng)對(duì)智能傳感的研究，2025年公司先后推出了第一代、第二代柔性觸覺(jué)傳感器，從法向力的傳感進(jìn)化升級(jí)到全曲面、三維力的柔性傳感，形成了從材料配方到結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)到軟件算法的多重壁壘。通過(guò)與清華柔性電子技術(shù)研究院共建智能感知聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，聚焦柔性電子皮膚和超寬域壓力傳感器研發(fā)，目前二代電子皮膚產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了在兆威機(jī)電等下游客戶(hù)方面的裝機(jī)應(yīng)用，進(jìn)展順利;
股權(quán)激勵(lì)綁定人才團(tuán)隊(duì):公司7月發(fā)布新一輪股權(quán)激勵(lì)方案，涉及包括CHENSHUTING和LIEWWENGHENG等外籍專(zhuān)家以?xún)?nèi)的103名核心骨干成員,觸發(fā)條件為2025/2026/2027年公司扣非凈利潤(rùn)不低于6000萬(wàn)/8000萬(wàn)/1億元。在行業(yè)加速擴(kuò)張、人才緊缺的背景下，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，與核心團(tuán)隊(duì)骨干深度綁定，實(shí)現(xiàn)了雙贏，也彰顯出公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心;
三位一體構(gòu)筑行業(yè)壁壘:電子皮膚(柔性傳感器)的制造需要同時(shí)具備柔性材料的制備工藝、傳感器復(fù)雜結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的能力以及多模態(tài)融合感知的算法水平，我們認(rèn)為當(dāng)前的電子皮膚技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)不僅限于通過(guò)材料和工藝實(shí)現(xiàn)對(duì)薄膜的制造，而是在材料配方、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以及算法感知等領(lǐng)域共同發(fā)力的結(jié)果，公司在二代電子皮膚方面的深度布局，體現(xiàn)出較遠(yuǎn)的前瞻能力和較好的實(shí)踐水平，具備一定的行業(yè)壁壘;
投資建議:公司傳統(tǒng)主業(yè)保持穩(wěn)定，進(jìn)軍機(jī)器人電子皮膚產(chǎn)業(yè)，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)深度綁定人才團(tuán)隊(duì)，并與下游客戶(hù)積極配合完成對(duì)材料、結(jié)構(gòu)以及算法的多重布局，在前沿領(lǐng)域構(gòu)筑了一定的技術(shù)壁壘，隨著機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的逐步成熟和放量，公司有望獲得第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.21億元、33.04億元、37.40億元,同比增長(zhǎng)14.96%、13.12%、13.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.21億元、1.61億元、1.95億元，同比增長(zhǎng)-13.34%、33.76%、20.91%，對(duì)應(yīng)PE 80X、60X、50X，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求不及預(yù)期、新領(lǐng)域應(yīng)用不及預(yù)期、海外需求放緩等
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