>> 中航證券-道恩股份(002838)2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：輪胎、機(jī)器人進(jìn)展值得關(guān)注-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
鄧軻,王勇杰 |
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業(yè)績(jī)概要:2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.81億元(+24.08%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.84億元(+25.80%)，對(duì)應(yīng)EPS為0.19元,扣非歸母凈利潤(rùn)為0.79億元(+41.69%)。公司Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.95億元(同比+43.0%，環(huán)比+24.19%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.40億元(同比+26.2%，環(huán)比-10.2%)，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.42億元(同比+55.7%，環(huán)比+14.6%);
新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化，行業(yè)穩(wěn)中向好:2025年上半年，行業(yè)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化特點(diǎn)明顯,公司各大業(yè)務(wù)板塊保持穩(wěn)中向好的景氣度:1)彈性體業(yè)務(wù)壁壘較高,替代傳統(tǒng)橡膠趨勢(shì)明顯，憑借突出的性價(jià)比，國產(chǎn)化替代加快，中高端市場(chǎng)加速突圍，高關(guān)稅下仍保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力,國內(nèi)外需求旺盛;2)改性塑料業(yè)務(wù)在以塑代鋼的背景下，在新興領(lǐng)域提升速度加快，輕量化、高性能的改性塑料仍將保持較快增長(zhǎng);3)色母粒行業(yè)下游需求為家電等行業(yè)，中低端產(chǎn)品行業(yè)集中度較低,高端產(chǎn)品國產(chǎn)化替代需求迫切，近年來國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)正加速追趕;4)共聚酯板塊市場(chǎng)主要為海外企業(yè)占據(jù)，國產(chǎn)高端共聚酯產(chǎn)能不足，近年來壟斷格局逐步被打破，高端產(chǎn)品國產(chǎn)化進(jìn)程加快;
公司業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng):公司新動(dòng)能加速釋放，提升了整體業(yè)績(jī)，分板塊來看，彈性體業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入3.77億元(+16.949%),毛利率21.34%(+1.72pcts),主要憑借公司在新能源汽車管路方面的批量交付、電纜材料的放量、定制化鞋材市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)以及HNBR產(chǎn)品在海內(nèi)外戰(zhàn)略客戶的大幅放量等因素;改性塑料板塊實(shí)現(xiàn)收入21.28億元(+22.35%)，毛利率9.65%(+0.09pcts)，主要系以塑代鋼高強(qiáng)度尼龍材料在家電、汽車等行業(yè)批量應(yīng)用疊加工程塑料高毛利產(chǎn)品占比提升;色母粒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.29億元(+32.769%)，毛利率15.98%(+0.99pcts)，通過與行業(yè)頭部企業(yè)深度合作，進(jìn)一步鞏固行業(yè)地位，滿足高端需求;共聚酯方面目前仍在研發(fā)攻關(guān)階段，暫時(shí)收入較少;
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù):銷售費(fèi)用增加較多，主要系報(bào)告期內(nèi)公司加大銷售力度所致;管理費(fèi)用增加哦較多，主要系本期并購費(fèi)用增加，子公司轉(zhuǎn)固帶來的折舊增加所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用增多，主要系可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股及匯兌損益所致;經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流變動(dòng)較大，主要系公司戰(zhàn)略性備貨導(dǎo)致原材料采購增多所致;
輪胎業(yè)務(wù)進(jìn)展順利: DVA材料是第三代輪胎氣體阻隔層新型材料，目前僅有美國美平公司及道恩股份擁有制備技術(shù)，公司通過與玲瓏輪胎合作開發(fā)DVA技術(shù)，相較于傳統(tǒng)材料，具備更輕量化、氣密性更高、持久性更好的特點(diǎn)，目前正在加速推進(jìn)成品胎的路跑測(cè)試，數(shù)據(jù)達(dá)到預(yù)期計(jì)劃，正在按計(jì)劃推進(jìn)項(xiàng)目測(cè)試驗(yàn)證工作;
強(qiáng)勢(shì)進(jìn)軍仿生機(jī)器人領(lǐng)域:公司在仿真皮膚彈性體材料方面實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，在超軟人工機(jī)頭TPE、人工皮膚SiTPV、導(dǎo)電TPE等幾個(gè)方向同時(shí)研究?jī)?chǔ)備，取得重大進(jìn)展:人工肌肉具備超軟、優(yōu)異彈性、便面干爽無滑膩感;人工皮膚膚感強(qiáng)、強(qiáng)度高;導(dǎo)電TPE電阻率低，可以直接印刷電路，大幅取消或減少電纜使用。有望促進(jìn)機(jī)器人走向靈巧、低價(jià)、仿真，走向真正民用;
高端共聚酯材料加快產(chǎn)能建設(shè):公司圍繞幾款重點(diǎn)產(chǎn)品重點(diǎn)攻關(guān)，完成PBAT催化劑及生物基聚酯材料的開發(fā)及驗(yàn)證,PCTG開發(fā)了電子煙和醫(yī)療客戶, TPU開發(fā)了差異化產(chǎn)品，加速推進(jìn)建設(shè)TPU、多元醇及新型高溫共聚酯材料一期項(xiàng)目，PBAT裝置進(jìn)行升級(jí)，三款產(chǎn)品完成了中試生產(chǎn)及應(yīng)用評(píng)價(jià);
投資建議:公司在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化的背景下，積極布局彈性體、高端改性塑料色母粒中高端等方向，加快共聚酯材料的高端國產(chǎn)化替代，在輪胎、機(jī)器人等方面取得突破性進(jìn)展，隨著新興產(chǎn)業(yè)的逐步成熟，公司將充分收益。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.91億元、73.74億元、82.86億元，同比增長(zhǎng)20.57%、15.37%、12.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.98億元、2.55億元、3.61億元，同比增長(zhǎng)40.26%、28.93%、41.47%，對(duì)應(yīng)PE68X、53X、37X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求不及預(yù)期、新領(lǐng)域應(yīng)用不及預(yù)期、毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等
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