>> 東吳證券(香港)-H&H國際控股(1112.HK)2025年半年報業(yè)績點評，業(yè)績符合此前預告；合生元市場份額持續(xù)提升-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券（香港） |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張景之 |
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業(yè)績符合此前預告。營收端，1H25公司實現(xiàn)營收70.2億元，同比增長4.9%。分地區(qū)來看，中國大陸仍為公司最主要的市場，實現(xiàn)營收49.4億元，同比增長8.7%，營收占比約為70.3%；澳新市場實現(xiàn)營收8.0億元，同比下滑18.0%，主要系Swisse代購業(yè)務(wù)有所下滑；其他區(qū)域穩(wěn)步拓展，實現(xiàn)營收4.2億元，同比增長17.1%，營收占比提升至6.0%。利潤端，1H25公司實現(xiàn)凈利潤0.71億元，同比減少-76.8%，低于市場預期。若剔除公司提前贖回優(yōu)先票據(jù)而支付一次性溢價的影響，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤為3.6億元，同比提升4.6%，符合此前預告中“經(jīng)調(diào)整可比純利同比增長1-15%”的指引。
ANC：中國大陸業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，澳新受代購業(yè)務(wù)影響有所下滑。營收端，1H25 ANC業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收34.4億元，同比增長5.0%。其中中國大陸業(yè)務(wù)同比增長13.1%，穩(wěn)健增長主要系：1）大品牌策略觸及更多消費群體，Swisse Plus及Little Swisse分別同比增長31.9%及32.9%；2）新零售渠道擴展較快，抖音渠道營收同比增長80.3%，山姆會員店等新渠道同比增長28.2%。澳新代購業(yè)務(wù)同比下滑15.6%，本地市場同比增長6.2%，未來公司將更加側(cè)重澳新本地市場。利潤端，1H25 ANC業(yè)務(wù)實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率15.7%，同比下滑1.3pct，利潤率下滑主要系：1）利潤率較低的抖音渠道快速增長；2）公司持續(xù)加大在東南亞、歐洲及意大利等市場的投入。
BNC：中國大陸嬰配粉的市場份額持續(xù)提升。營收端，1H25 BNC業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收25.0億元，同比增長2.9%。其中中國大陸嬰配粉業(yè)務(wù)同比增長10.0%，合生元在中國大陸超高端嬰配粉市場的市占率從24年年底的12.9%持續(xù)提升至25年6月的15.9%。利潤端，1H25 BNC業(yè)務(wù)實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率12.4%，同比下滑2.6pct，利潤率下滑主要系：1）新國標轉(zhuǎn)型后，針對消費者教育的市場營銷活動有所增加；2）部分滯銷產(chǎn)品（如益生菌及營養(yǎng)補充品等）的存貨撥備有所增加。
PNC：素力高在中國大陸的高端化進程卓有成效。營收端，1H25 PNC業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收10.8億元，同比增長9.6%。其中中國大陸PNC業(yè)務(wù)同比增長17.5%，主要系素力高成功重組后持續(xù)推動高端化進程，1H25高利潤寵物食品及營養(yǎng)品占中國內(nèi)地PNC營收的33.8%。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2025-2027年收入總額分別為143.7/154.9/164.4億元的預測，維持公司歸母凈利潤分別為6.8/8.5/9.5億元的預測。當前股價對應2025-2027年P(guān)/E分別為13.3/10.6/9.4倍。我們維持目標價為16.9港元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟發(fā)展不及預期，生育刺激政策不及預期，商譽減值風險。
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