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事件：
　　英偉達(dá)發(fā)布FY26Q2季報(bào)，本季營收467億美元，同比+56%/環(huán)比+6%，剔除H20相關(guān)費(fèi)用影響后毛利率為72.3%，按剔除影響后同比-3.4pcts/環(huán)比+1pct。綜合財(cái)報(bào)及交流會議信息，總結(jié)要點(diǎn)如下：
　　評論：
　　1、FY26Q2營收及毛利率符合預(yù)期，尚未向中國境內(nèi)客戶銷售H20產(chǎn)品。
　　FY26Q2營收467億美元，同比+56%/環(huán)比+6%，符合預(yù)期（450億美元），公司FY26Q2向中國境外的一位非受限客戶銷售約6.5億美元的H20產(chǎn)品，并由此釋放了此前計(jì)提的約1.8億美元庫存，但未向中國境內(nèi)客戶銷售H20產(chǎn)品；non-GAAP毛利率為72.7%，剔除H20相關(guān)費(fèi)用影響后為72.3%，超指引預(yù)期，剔除后同比-3.4pcts/環(huán)比+1pct，同比下降主要系主要系相較于去年HopperHGX，今年Blackwell架構(gòu)營收主要來自完整數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)，環(huán)比上升主要系FY26Q1計(jì)提H20過剩庫存和采購義務(wù)相關(guān)的45億美元費(fèi)用；非GAAP運(yùn)營費(fèi)用增長6%，系計(jì)算和基礎(chǔ)設(shè)施成本、薪酬福利支出增加。7月末美國政府開始審核向中國客戶銷售H20的許可證，過去幾周部分中國客戶已獲得許可證，但英偉達(dá)尚未據(jù)此出貨H20。
　　2、H20影響計(jì)算產(chǎn)品季度環(huán)比表現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品維持高增長態(tài)勢。
　　1）數(shù)據(jù)中心：營收411億美元，同比+56%/環(huán)比+5%，同環(huán)比高增長主要系LLM、推薦引擎、生成式和Agentic AI應(yīng)用對于公司加速計(jì)算平臺的需求。Blackwell架構(gòu)環(huán)比增長17%，大型云服務(wù)提供商占數(shù)據(jù)中心部門營收約50%，中國大陸占比降至低個(gè)位數(shù)。數(shù)據(jù)中心計(jì)算產(chǎn)品營收338億美元，同比+50%/環(huán)比-1%，H20產(chǎn)品營收減少40億美元。網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品營收73億美元，同比+98%/環(huán)比+46%，主要系GB200系統(tǒng)與GB300系統(tǒng)的NVLink計(jì)算架構(gòu)技術(shù)和XDRinfiniBand產(chǎn)量增長，以及云服務(wù)商/消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司持續(xù)采用以太網(wǎng)AI解決方案；2）游戲和AIPC：營收43億美元，同比+49%/環(huán)比+14%，主要系Blackwell架構(gòu)產(chǎn)品爬坡及供應(yīng)改善驅(qū)動，本季度發(fā)售的GeForce RTX 5060桌面GPU為全球玩家?guī)黼p倍性能與光追、神經(jīng)渲染及DLSS 4技術(shù)；3）專業(yè)可視化：營收6.01億美元，同比+32%/環(huán)比+18%，同比增長主要系高端RTX工作站GPU及AI驅(qū)動工作負(fù)載驅(qū)動；4）汽車和機(jī)器人：營收5.86億美元，同比+69%/環(huán)比+3%，同比增長主要系自動駕駛平臺驅(qū)動，已開始交付Orin繼任產(chǎn)品NVIDIAThor芯片，將推動全棧自動駕駛軟件平臺量產(chǎn)，有望帶來數(shù)十億美元新收入。
　　3、指引FY26Q3營收同環(huán)比增長，地緣問題若解決H20收入20-50億美元。
　　FY26Q3營收指引中值為540億美元（±2%），同比+53.9%/環(huán)比+15.5%，營收展望未計(jì)入任何向中國客戶發(fā)貨的H20產(chǎn)品，若地緣政治問題得到解決，我們預(yù)計(jì)可在第三季度實(shí)現(xiàn)20億至50億美元的H20產(chǎn)品發(fā)貨收入；毛利率指引為73.5%（±0.5pct），同比-1.5pct/環(huán)比+0.8pct，預(yù)期本財(cái)年毛利率仍處于75%水平。上調(diào)運(yùn)營費(fèi)用率同比增長至40%（此前指引35%），主要系加速業(yè)務(wù)投資應(yīng)對重大增長機(jī)遇。
　　4、指引遠(yuǎn)期全球AI基礎(chǔ)設(shè)施支出3-4萬億美元，中國大陸市場CAGR約50%。
　　1）全球及中國市場：英偉達(dá)預(yù)計(jì)今年CSP等Capex約6000億美元，指引到本十年末全球AI基礎(chǔ)設(shè)施支出將達(dá)到3-4萬億美元，；英偉達(dá)表示中國大陸是全球第二大計(jì)算市場，預(yù)計(jì)市場規(guī)模約500億美元，CAGR約50%，與全球AI市場一致。英偉達(dá)正與美國政府溝通，強(qiáng)調(diào)美國企業(yè)開拓中國市場的重要性，未被列入實(shí)體清單的中國企業(yè)已可獲得H20的銷售許可，且已有多家企業(yè)獲得許可證，未來Blackwell中國特供版銷售也有希望開展。2）Blackwell、GB200與GB300：Blackwell的機(jī)架式NVLink與CUDA全棧架構(gòu)通過重新定義推理經(jīng)濟(jì)性，頭部模型開發(fā)公司正將GB200 NVL72用于數(shù)據(jù)中心規(guī)模的下一代模型訓(xùn)練與生產(chǎn)環(huán)境中的推理模型部署，全新Blackwell Ultra平臺本季度創(chuàng)收數(shù)十億美元，GB300已經(jīng)開始批量出貨，主要云服務(wù)提供商向全新GB300機(jī)架式架構(gòu)的過渡進(jìn)展順利，工廠已成功升級改造支持GB300的產(chǎn)能提升，產(chǎn)能恢復(fù)至滿產(chǎn)運(yùn)行，預(yù)計(jì)第三季度產(chǎn)量將進(jìn)一步提升，25H2該產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)廣泛市場供應(yīng)，CoreWeave正推出第三代GB300，GB300平臺上全新的NVFP44位精度與NVLink72技術(shù)，使每token能效較Hopper提升50倍。3）Rubin：Rubin平臺芯片已進(jìn)入晶圓制造階段，包括Vera CPU、Rubin GPU、CX9 SuperNIC、NVLink 144擴(kuò)展交換機(jī)、Spectrum-X擴(kuò)展與跨域交換機(jī)，以及硅光子處理器，Rubin仍按計(jì)劃將于明年實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)。4）RTXPRO服務(wù)器：RTXPRO服務(wù)器已全面量產(chǎn)，采用風(fēng)冷設(shè)計(jì)、基于PCIe架構(gòu)，產(chǎn)品線有望成長為價(jià)值數(shù)十億美元的核心業(yè)務(wù)。
　　投資建議：建議關(guān)注國際GPU龍頭英偉達(dá)及其產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的，關(guān)注服務(wù)器硬件層面所涉及到的系統(tǒng)組裝、GPU、CPU、存儲、高速連接器和電光連接、PCB/IC載板、散熱、電源、各類輔助芯片等零部件的投資機(jī)會，并關(guān)注國內(nèi)寒武紀(jì)、海光信息等國產(chǎn)GPU/CPU廠商和華為昇騰等自主算力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司，以及先進(jìn)制造/封裝和HBM等產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、政策與貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、技