>> 國信證券-英偉達(NVDA.US)26FYQ1業(yè)績點評：業(yè)績與指引穩(wěn)健，H20管制可能影響500億美金中國市場-250530
| 上傳日期： |
2025/5/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張倫可 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
財務(wù)表現(xiàn)：需求保持高景氣度，F(xiàn)Y26Q1財務(wù)表現(xiàn)及指引強勁。①整體：英偉達一季度（均指財季，下同）收入441億美元（同比+69%，環(huán)比+12%），高于公司此前430（±2%）億美元指引。GAAP毛利率60.5%（同比-17.9pcts，環(huán)比-2.5pcts）。營業(yè)利潤同比28%至216億美元，GAAP凈利潤同比+26%至188億美元。②分業(yè)務(wù)：數(shù)據(jù)中心營收391億美元（同比+73%，環(huán)比+10%），游戲營收38億美元（同比+42%，環(huán)比+48%），專業(yè)可視化業(yè)務(wù)營收5.09億美元（同比+19%，環(huán)比持平），汽車營收5.67億美元（同比+72%，環(huán)比-1%）。③財務(wù)指引：對于FY26Q2，公司營收指引為450億美元（±2%）。GAAP和Non-GAAP毛利率指引分別為71.8%和72%。GAAP和Non-GAAP營運費用分別指引57億與40億美元。
財報重點：①B系產(chǎn)品貢獻顯著，GB200（即Grace Blackwell）產(chǎn)品在數(shù)據(jù)中心計算營收中占比近70%。推動數(shù)據(jù)中心營收實現(xiàn)73%的同比增長。GB200 NVL系統(tǒng)帶來了數(shù)據(jù)中心規(guī)模工作負(fù)載的架構(gòu)變革，以實現(xiàn)最低的推理tokens成本。GB300本月初已開始在主要云服務(wù)提供商（CSPs）進行采樣，預(yù)計本季度量產(chǎn)發(fā)貨。②H20芯片新出口管制影響近期收入、造成虧損，可能失去500億美金中國市場：H20芯片一季度因庫存減記和采購義務(wù)產(chǎn)生45億美元費用。雖然一季度H20產(chǎn)品在限制前銷售46億美元，但另有25億美元訂單因無法發(fā)貨而損失（新加坡占第一季收入的近20%）。預(yù)計二季度H20相關(guān)收入損失約80億美元，影響全年營收預(yù)期。中國AIGPU市場預(yù)計500億美金，如果失去將對公司形成負(fù)面影響。
投資建議：考慮到H20新出口管制影響中國區(qū)域收入、造成虧損，影響短期利潤率，我們小幅下調(diào)收入預(yù)期，預(yù)計2026-2028財年公司收入為1993/2437/2715億美元（前值2007/2496/2810億美元）。預(yù)計2026-2028財年公司凈利潤為1003/1311/1467億美元（前值1027/1232/1528億美元），維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：下游AI應(yīng)用發(fā)展與ROI低于預(yù)期；Blackwell供應(yīng)鏈風(fēng)險；AI芯片競爭加??；宏觀與地緣風(fēng)險。
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