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公司發(fā)布2025年半年報。2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.13億元，同比+11%；歸母凈利潤0.5億元，同比-31.1%；扣非歸母凈利潤0.53億元，同比-28.4%。2025Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.83億元，同比+19.8%；歸母凈利潤0.23億元，同比-28.6%；扣非歸母凈利潤0.24億元，同比28.8%。從產品拆分來看，公司醫(yī)療器械業(yè)務持續(xù)拓展，整體實現(xiàn)營業(yè)收入約4.82億元（+13.8%），整體實現(xiàn)凈利潤約0.74億元，對歸母凈利潤影響為0.37億元；藥品和醫(yī)療服務業(yè)務發(fā)展穩(wěn)健，整體實現(xiàn)營業(yè)收入為2.31億元（+5.62%），歸母凈利潤影響為0.36億元；此外股權激勵費用及匯兌損益對公司利潤產生影響，剔除該兩項后公司歸母凈利潤0.91億元（+20.99%）。
　　MASH藥物持續(xù)獲批，行業(yè)變革加速帶動檢測量提升，“賣水人”有望持續(xù)獲益。截至2025年中報，Echosens公司按次分成的產品FibroScan Go、Box、Handy已在全球累計實現(xiàn)安裝977臺。公司通過管理架構升級、全球銷售網絡建設及產能基地擴容三重舉措，提升組織效能，強化全球業(yè)務支撐能力。在藥品端，首款上市MASH藥物Rezdiffra商業(yè)化表現(xiàn)優(yōu)異，Q2銷售2.128億美元，環(huán)比增長55%，上半年總計銷售額為3.501億美元，8月19日歐盟已有條件批準其藥品Rezdiffra用以治療患有中重度肝纖維化的非肝硬化MASH成人患者，產品有望進一步拓展歐盟市場。此外，8月16號，諾和諾德宣布，F(xiàn)DA已加速批準其重磅療法Wegovy（2.4 mg司美格魯肽）的補充新藥申請（sNDA），用于聯(lián)合低熱量飲食及增加體育活動，治療伴有F2-3期纖維化的MASH成人患者，公司和諾和諾德建立戰(zhàn)略合作，共同推進MASH的早期診療，同時提高MASH患者、醫(yī)療保健供應商及其他相關方對MASH的認知度。我們認為，隨著治療選擇的增加、國內外醫(yī)療機構MASH檢測系統(tǒng)的完善、醫(yī)生習慣的建立，確診或疑似肝病患者的檢測需求及普通人群的常規(guī)篩查和診斷需求將進一步增加，進一步凸顯FibroScan在MASH診斷中的關鍵作用，推動相關檢測實現(xiàn)規(guī)?；嵘瑤庸緲I(yè)績增長與長期持續(xù)發(fā)展。
　　盈利預測與投資評級?？紤]公司股權激勵攤銷成本，2025-2027年公司歸母凈利潤分別調整為2.03億元、3.06億元、4.21億元，對應增速分別為79%，51%，38%。對應PE 74X/49X/36X。維持“買入”評級。
　　風險提示：Fiborscan投放不及預期、MASH相關藥物研發(fā)及商業(yè)化進展不及預期、競爭加劇風險；原材料價格波動風險。