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事件：根據(jù)公司公告，2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.76億元，同比+24.37%，歸母凈利潤(rùn)9.79億元，同比+60.84%；其中，單2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.18億元，同比+37.58%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.05億元，同比+62.38%。拆分品牌來(lái)看，2025H1科沃斯品牌銷(xiāo)售收入反超添可品牌，科沃斯服務(wù)機(jī)器人銷(xiāo)售收入48.05億元，添可智能生活電器銷(xiāo)售收入36.61億元，科沃斯品牌服務(wù)機(jī)器人全球出貨187.6萬(wàn)臺(tái)，同比+55.5%；添可品牌洗地機(jī)全球出貨197.4萬(wàn)臺(tái)，同比+17.5%。
　　海內(nèi)外營(yíng)收均保持良好增長(zhǎng)，滾筒活洗新品獲得市場(chǎng)認(rèn)可。2025H1公司境內(nèi)/境外營(yíng)收分別同比+24.54%/24.13%至51.45/35.32億元，1）內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)方面，受益于國(guó)補(bǔ)政策刺激，清潔電器市場(chǎng)整體表現(xiàn)較好，繼公司2024年推出滾筒活洗洗地機(jī)器人后，市場(chǎng)反響較好，2025H1洗地機(jī)器人國(guó)內(nèi)線上銷(xiāo)額同比增長(zhǎng)1593%，占據(jù)掃地機(jī)器人市場(chǎng)24.4%的零售額份額，而洗地機(jī)器人在科沃斯品牌掃地機(jī)器人內(nèi)部的收入占比也近60%。2）外銷(xiāo)業(yè)務(wù)同樣實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。公司堅(jiān)定全球出海戰(zhàn)略，持續(xù)深化當(dāng)?shù)厍?，完善海外供?yīng)鏈布局，成功打通海外生產(chǎn)線向美國(guó)市場(chǎng)的供貨渠道，加上新業(yè)務(wù)割草機(jī)規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，有效提升了海外整體市場(chǎng)份額。
　　持續(xù)降本增效，夯實(shí)利潤(rùn)空間，盈利質(zhì)量提升。2025H1公司毛利率/凈利率分別同比+1.99/+2.55pct至49.71%/11.28%，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別+2.12/-0.47/-0.54pct至29.99%/3.22%/5.85%；2025Q2公司的毛利率/凈利率分別同比-1.32/+1.59pct至49.73%/10.48%，盈利質(zhì)量明顯修復(fù)。公司深挖源頭降本潛力，持續(xù)優(yōu)化設(shè)計(jì)方案，推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)化模塊應(yīng)用，并在持續(xù)降本過(guò)程中固化降本管理流程，有效提升了公司整體運(yùn)作效能，2025H1科沃斯品牌憑借高端產(chǎn)品矩陣的持續(xù)擴(kuò)容與全價(jià)值鏈降本舉措的協(xié)同發(fā)力，毛利率同比快速提升5.3pct，進(jìn)一步夯實(shí)利潤(rùn)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司不斷強(qiáng)化自身的降本增效能力，同時(shí)加快布局海外市場(chǎng)，拓展自己的價(jià)格帶和產(chǎn)品矩陣，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收195.41/224.41/254.49億元，歸母凈利潤(rùn)17.55/20.92/24.58億元，EPS分別為3.05/3.64/4.28元/股，我們給予公司2025年30-33倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間為91.50-100.65元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，出海進(jìn)程不及預(yù)期，需求不及預(yù)期。