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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年中報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)營收86.8億元，同比+24.4%，歸母凈利潤9.8億元，同比+60.8%，其中25Q2營收48.2億元，同比+37.6%，歸母凈利潤5.1億元，同比+62.2%。
　　評(píng)論：
　　收入增速環(huán)比提速，科沃斯品牌表現(xiàn)亮眼。25H1公司實(shí)現(xiàn)收入86.8億元，同比+24.4%，其中單Q2收入48.2億元，同比+37.6%，二季度收入表現(xiàn)顯著加速，我們認(rèn)為除同期低基數(shù)因素外，還與國補(bǔ)+618大促催化需求有關(guān)。分業(yè)務(wù)看，25H1科沃斯品牌收入48.1億元，同比+41.4%，主要系在T80、X9等滾筒活水洗地系列產(chǎn)品帶動(dòng)下表現(xiàn)優(yōu)異；添可品牌收入36.6億元，同比+9.0%，收入表現(xiàn)略有承壓，我們判斷主要由于競品同期新品較多擠壓公司份額（根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，25Q2添可份額32%，同比-11pcts）。此外公司加速推進(jìn)海外市場拓展進(jìn)程，25Q2科沃斯品牌外銷收入同比增+66.6%，預(yù)計(jì)與公司在海外市場積極深化高端零售商合作，以及滾筒活洗等系列新品上市有關(guān)。
　　業(yè)績超過預(yù)告中值，盈利能力明顯改善。25H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.8億元，同比+60.8%，其中單Q2歸母凈利潤5.1億元，同比+62.2%，業(yè)績表現(xiàn)超過預(yù)告中值，我們認(rèn)為除了中高端新品表現(xiàn)良好外，還與公司持續(xù)聚焦優(yōu)化全鏈路運(yùn)營結(jié)構(gòu)，推動(dòng)整體經(jīng)營效率提升有關(guān)。25Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為29.7%/2.9%/5.6%/-2.9%，同比分別-1.1/-1.1/-0.8/-1.8pcts，期間費(fèi)用率優(yōu)化主要系營收規(guī)模增長帶來攤薄，同時(shí)銷售費(fèi)用還與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整有關(guān)（同口徑下同比-0.2pct）。盈利能力方面，25Q2毛利率同比-1.3pcts至49.7%（同口徑下同比-0.4pcts），表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，綜合影響下25Q2歸母凈利率同比+1.6pcts至10.5%，利潤率持續(xù)修復(fù)改善。
　　經(jīng)營加速修復(fù)，新品成長可期。公司降本增效舉措效果明顯，利潤率持續(xù)修復(fù)，我們認(rèn)為后續(xù)經(jīng)營彈性有望延展。一方面公司推出T80/X9等活水洗地新品，為用戶提供更加高效的清潔方案，行業(yè)技術(shù)迭代升級(jí)有望提升整體盈利能力，另一方面公司已有海外產(chǎn)能布局，預(yù)計(jì)美國關(guān)稅擾動(dòng)有限，歐洲等海外市場亦加速開拓（25Q2科沃斯品牌歐洲收入同比+89.2%），且外銷占比提升對(duì)盈利能力亦有正向拉動(dòng)。同時(shí)公司積極布局具身智能等領(lǐng)域，割草機(jī)器人等新業(yè)務(wù)已逐步進(jìn)入收獲期（25H1公司新品類海外收入同比+120.6%）有望成為新的成長曲線。
　　投資建議：公司新品類表現(xiàn)超預(yù)期，掃地機(jī)業(yè)務(wù)再推創(chuàng)新迭代產(chǎn)品，規(guī)模效應(yīng)下有望改善公司盈利能力，我們調(diào)整25/26/27年EPS預(yù)測至3.48/4.04/4.47元（前值2.67/3.14/3.57元），對(duì)應(yīng)PE為26/23/21倍。參考DCF估值法，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至110元，對(duì)應(yīng)25年31倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，行業(yè)競爭加劇，品類需求不及預(yù)期。