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事件：公司1H2025實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入86.76億元，同比+24.37%，歸母凈利潤9.79億元，同比+60.84%；其中2Q2025實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入48.18億元，同比+37.58%，歸母凈利潤5.05億元，同比+62.19%。
　　科沃斯品牌內(nèi)外銷高增，新品類貢獻(xiàn)收入利潤：收入端，科沃斯品牌內(nèi)外銷高增，新品類規(guī)?；狭?。分內(nèi)外銷看，公司加速推進(jìn)海外市場拓展進(jìn)程，1H25科沃斯+添可品牌海外收入占總收入的40.8%，占比同比+2.5pct，收入增速同比+32.5%；其中科沃斯品牌內(nèi)外銷同比+34.7%/+51.9%，添可內(nèi)外銷同比+6.3%/+13.1%，外銷增速高于內(nèi)銷。2Q25公司外銷業(yè)務(wù)環(huán)比進(jìn)一步提升，其中科沃斯品牌在海外所有區(qū)域均實(shí)現(xiàn)較好的增長，分地區(qū)看，歐洲/美國同比分別+89.2%/+86.5%。新品類亦表現(xiàn)優(yōu)異，1H25新品類外銷同比+120.6%，進(jìn)入規(guī)?；狭亢屠麧欂暙I(xiàn)的新階段。
　　科沃斯品牌毛利率同比顯著提升，公司審慎計(jì)提庫存產(chǎn)品：利潤端，科沃斯品牌同比毛利率大幅提升。1H2025公司毛利率為49.71%，同比+1.99pct，凈利率為11.29%，同比+2.55pct；其中2Q2025毛利率為49.73%，同比-0.36pct，凈利率為10.48%，同比+1.59pct。分品牌看，1H25科沃斯/添可品牌毛利率為51.6%/49.7%，同比+5.3/-3pct，科沃斯品牌憑借高端產(chǎn)品矩陣的持續(xù)擴(kuò)容與全價(jià)值鏈降本舉措的協(xié)同發(fā)力，毛利率同比顯著提升，進(jìn)一步夯實(shí)利潤空間。
　　公司1H2025銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為29.99%、3.22%、5.85%、-1.89%，同比+2.12、-0.47、-0.54、-1.59pct。公司1H25對產(chǎn)品進(jìn)行1.37億元計(jì)提，若還原計(jì)提部分，1H25公司凈利潤同比+83%；凈利率為12.9%，同比+4.1pct。
　　投資建議：收入端，公司核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，新業(yè)務(wù)快速增長貢獻(xiàn)整體收入。利潤端，公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、經(jīng)營效率提升顯著改善利潤率水平。未來隨著核心業(yè)務(wù)的增長以及新業(yè)務(wù)的持續(xù)放量，公司有望打開新成長空間。我們預(yù)計(jì)2025-2027年業(yè)績?yōu)?0/25/29億，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為26.1x/21.2x/18x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷售不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，外銷業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。