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事件：科沃斯公布2025年半年度公告。公司2025H1實(shí)現(xiàn)收入86.8億元，YoY+24.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.8億元，YoY+60.8%。經(jīng)折算，Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入48.2億元，YoY+37.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.0億元，YoY+62.2%。我們認(rèn)為公司在加速創(chuàng)新產(chǎn)品落地的同時(shí)積極優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，提升研發(fā)、供應(yīng)鏈和制造的一體協(xié)同效率，營(yíng)收和利潤(rùn)有望延續(xù)良好增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　Q2收入加速增長(zhǎng)：國(guó)內(nèi)國(guó)補(bǔ)政策持續(xù)提振清潔電器行業(yè)需求。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，Q2公司科沃斯掃地機(jī)/添可洗地機(jī)線(xiàn)上銷(xiāo)售額YoY+51%/+7%。我們判斷公司Q2國(guó)內(nèi)收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。海外方面，在歐洲市場(chǎng)公司憑借滾筒活洗等系列新品有效提升高端市場(chǎng)份額，積極深化與高端零售商的合作。Q2公司歐洲市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)89%。在美國(guó)市場(chǎng)，公司成功打通海外生產(chǎn)線(xiàn)向美國(guó)市場(chǎng)的供貨渠道，同時(shí)聚焦中高價(jià)格段市場(chǎng)。Q2公司美國(guó)收入增長(zhǎng)86%。
　　Q2盈利能力持續(xù)提升：Q2公司毛利率同比-0.4%，表明公司產(chǎn)品盈利能力維持穩(wěn)定。Q2公司歸母凈利率為10.5%，同比+1.6pct。Q2公司凈利率同比提升的主要原因包括：1）公司持續(xù)優(yōu)化全鏈路運(yùn)營(yíng)效率，加強(qiáng)費(fèi)用管控。Q2公司管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-1.1pct/-0.8pct。2）Q2公司投資收益同比+0.8億元。
　　Q2單季度經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流同比增加：Q2公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比+4.0億元，主要因?yàn)楣句N(xiāo)售收入快速增長(zhǎng)。Q2公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比+9.0億元。
　　投資建議：科沃斯作為掃地機(jī)器人行業(yè)龍頭，具有技術(shù)、渠道、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，不斷優(yōu)化產(chǎn)品、費(fèi)用結(jié)構(gòu)。掃地機(jī)品類(lèi)的普及率提升空間較大，行業(yè)景氣持續(xù)修復(fù)。公司調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，盈利能力有望保持提升趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)科沃斯2025年~2027年的EPS分別為2.95/3.45/4.10元，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為112.28元，對(duì)應(yīng)2025年38倍市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外關(guān)稅政策變化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)內(nèi)以舊換新政策變化。