>> 太平洋證券-科沃斯(603486)2025Q2利潤端高增，割草機(jī)和機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入收獲期-250817
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孟昕,趙夢(mèng)菲 |
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事件：2025年8月15日，科沃斯公司發(fā)布2025年半年報(bào)。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營收86.76億元（+24.37%），歸母凈利潤9.79億元（+60.84%），扣非歸母凈利潤8.60億元（+54.34%）。
2025Q2利潤高增收入增速較快，2025H1科沃斯品牌全球出貨增長強(qiáng)勁。1）分季度看：2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營收達(dá)48.18億元（+37.58%），收入端增速環(huán)比顯著提升；歸母凈利潤達(dá)5.05億元（+62.19%），實(shí)現(xiàn)高速增長。2）分業(yè)務(wù)看：2025H1公司服務(wù)機(jī)器人/智能生活電器/其他產(chǎn)品收入分別為48.49億元（+42.76%）、37.27億元（+6.26%）、1.00億元（+39.02%），其中科沃斯品牌服務(wù)機(jī)器人和添可品牌洗地機(jī)全球出貨分別達(dá)187.6萬臺(tái)（+55.5%）和197.4萬臺(tái)（+17.5%）；3）分地區(qū)看：2025H1公司境內(nèi)、境外收入分別為51.45億元（+24.54%）、35.32億元（+24.13%）；境內(nèi)外市場(chǎng)協(xié)同發(fā)力，共同驅(qū)動(dòng)公司業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張。
2025Q2凈利率實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)提升，期間費(fèi)用端整體控制合理。1）毛利率：2025Q2公司毛利率達(dá)49.73%（同比-1.32pct），出現(xiàn)小幅下滑。2）凈利率：2025Q2公司凈利率達(dá)到10.48%（同比+1.59pct），相較毛利率實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)提升，主系期間費(fèi)用率得到合理控制。3）費(fèi)用端：2025Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為+29.71%/+2.91%/+5.64%/-2.86%，分別同比1.14%/-1.10%/-0.80%/-1.73%，公司費(fèi)用端整體優(yōu)化效果較明顯。
割草機(jī)等新業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，機(jī)器人領(lǐng)域協(xié)同效應(yīng)持續(xù)釋放。1）新品類：公司擦窗和割草機(jī)器人等新興業(yè)務(wù)已陸續(xù)進(jìn)入收獲期，2025H1公司新品類海外收入實(shí)現(xiàn)同比+120.6%的靚麗增長。2）機(jī)器人：公司圍繞機(jī)器人及人工智能產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行長期戰(zhàn)略布局，被投企業(yè)包括地平線、仙工智能、睿爾曼機(jī)器人、南京芯視界、感圖科技、因時(shí)科技等，逐步構(gòu)建了覆蓋核心部件、感知技術(shù)、運(yùn)動(dòng)控制及場(chǎng)景應(yīng)用的完整生態(tài)體系，協(xié)同效應(yīng)也在持續(xù)釋放；2025年7月28日公司正式簽約計(jì)劃投資2億元的“機(jī)器人核心部件及機(jī)器人本體制造項(xiàng)目”，同時(shí)在8月于浙江設(shè)立擎鼎具身智能公司，公司在機(jī)器人技術(shù)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈的布局持續(xù)完善。
積極推進(jìn)業(yè)務(wù)全球化布局，2025Q2歐美市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)高速增長。公司2025Q2海外業(yè)務(wù)增速實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升，其中科沃斯品牌增速達(dá)+66.6%。分區(qū)域看：a）歐洲：通過推出滾筒活洗等系列新品提升高端市場(chǎng)份額，并持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，2025Q2收入同比+89.2%。b）美國：面對(duì)關(guān)稅加征政策反復(fù)的外部因素影響，公司在加速完善海外供應(yīng)鏈布局的同時(shí)聚焦中高價(jià)格段市場(chǎng)，助力2025Q2收入實(shí)現(xiàn)同比+86.5%的高速增長。c）亞太：公司覆蓋澳新、東南亞等多個(gè)市場(chǎng)，并持續(xù)推進(jìn)渠道和品牌端建設(shè)，助力業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張。
投資建議：行業(yè)端，國補(bǔ)政策對(duì)掃地機(jī)行業(yè)的拉動(dòng)作用持續(xù)顯現(xiàn)；同時(shí)隨著全能型基站產(chǎn)品性能優(yōu)化和價(jià)格下探，掃地機(jī)銷量有望不斷增長；洗地機(jī)行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)持續(xù)向好。公司端，作為掃地機(jī)和洗地機(jī)行業(yè)龍頭有望分享行業(yè)紅利，科沃斯+添可品牌雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品覆蓋多價(jià)格段，全域布局線上線下渠道，市場(chǎng)份額或?qū)⑦M(jìn)一步提升；同時(shí)割草機(jī)器人等新品類逐步進(jìn)入規(guī)?；斋@期；公司在機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的完整生態(tài)布局的協(xié)同效應(yīng)也在持續(xù)釋放，有望為公司中長期收入業(yè)績(jī)?cè)鲩L提供助力。我們預(yù)計(jì)，2025-2027年公司歸母凈利潤分別為18.18/21.18/25.20億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.16/3.68/4.38元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為28.96/24.86/20.89倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、海外擴(kuò)展不及預(yù)期、關(guān)稅加征政策反復(fù)、原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)等。
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