>> 東吳證券-中國人保(601319)2025年中報點評：綜合成本率創(chuàng)近十年最佳，NBV延續(xù)高增長-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫婷,曹錕 |
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【事件】中國人保發(fā)布2025年中期業(yè)績：1）歸母凈利潤265億元，同比+16.9%，Q2單季137億元，同比-0.3%。2）歸母凈資產(chǎn)較年初+6.1%，較Q1末+2.1%。3）中期每股股息0.075元，同比+19%。
產(chǎn)險：保費(fèi)穩(wěn)定增長，綜合成本率顯著改善。1）上半年凈利潤235億元，同比+34.4%。承保利潤117億元，同比+53.5%。2）上半年產(chǎn)險保費(fèi)同比+3.6%，市占率達(dá)33.5%，較年初+1.7pct。車險/意健險/農(nóng)險保費(fèi)分別同比+3.4%、+7.9%、-3.9%，其中家自車保費(fèi)占比同比提升1.0pct至73.4%。3）上半年綜合成本率為95.3%，同比-1.5pct，創(chuàng)近10年同期最好水平；賠付率為72.3%，同比+1.6pct；費(fèi)用率為23.0%，同比3.1pct。除意健險外，其他主要險種綜合成本率均同比改善。車險/農(nóng)險/企財險/責(zé)任險綜合成本率分別同比下降2.2/0.9/9.5/0.5pct至94.2%/93.9%/90.1%/103.6%，而意健險則同比+1.9pct至101.8%。其中，車險綜合賠付率同比+1.9pct，主要由于新能源車占比提升和人傷賠付增加所致，而嚴(yán)格費(fèi)用管控推動費(fèi)用率同比-4.1pct。
人身險：NBV與EV均實現(xiàn)高增長。1）人保壽險：①上半年凈利潤69億元，同比-31%。②上半年總保費(fèi)同比+14.5%，其中傳統(tǒng)險保費(fèi)占比同比+18.1pct升至70.2%；長險首年期交保費(fèi)同比+25.6%。③上半年NBV可比口徑下同比+72%，其中銀保渠道同比+108%。NBV margin同比+4.0pct。截至年中EV較年初+9%。④截至年中營銷員規(guī)模人力7.9萬人，較年初-4.3%。上半年月均有效人力2.1萬，同比-9.8%。2）人保健康：①上半年凈利潤51億元，同比+50%。②上半年總保費(fèi)同比+12%，其中長險首年期交保費(fèi)同比+52%。③上半年NBV可比口徑下同比+51%，NBV margin同比+3.9pct，截至年中EV較年初+18%。
投資：顯著增配股票，總投資收益率同比提升。1）截至年中，總投資資產(chǎn)規(guī)模較年初+7.2%至1.76萬億元。固收投資占比較年初-1.3pct降至66.6%，權(quán)益投資則較年初+2.2pct升至20.4%。其中債券占比較年初+0.7pct，基金則持平，股票投資規(guī)模較年初大增57%，占比則較年初+1.7pct提升顯著。2）上半年年化總投資收益率5.1%，同比+1.0pct；年化凈投資收益率3.7%，同比-0.1pct。3）截至年中，OCI股票投資規(guī)模較年初+60.7%，占比較年初+1.1pct至46.4%，上半年OCI股票綜合投資收益率高于滬深300紅利指數(shù)7.8pct。
盈利預(yù)測與投資評級：我們看好公司作為財險行業(yè)龍頭具有的品牌效應(yīng)和費(fèi)用管控優(yōu)勢，在精細(xì)化管理下有望持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、推動降本增效。結(jié)合公司2025上半年經(jīng)營情況，我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤為510/540/597億元，當(dāng)前市值對應(yīng)2025EPEV0.9x、PB 1.3x。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）行業(yè)保費(fèi)增速低于預(yù)期；2）自然災(zāi)害等不確定因素。
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