>> 華創(chuàng)證券-中國人保(601319)025年一季報點評：投資驅動業(yè)績高增，COR顯著優(yōu)于同業(yè)-250430
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
2025Q1，公司實現(xiàn)歸母凈利潤同比+43.4%至128億元；人保壽險實現(xiàn)NBV可比口徑下同比+31.5%。截至2025Q1末，歸母凈資產較上年末+3.9%至2793億元。
評論：
COR大幅優(yōu)化，領先同業(yè)。2025Q1，公司實現(xiàn)原保費收入同比+3.7%至1804億元，增速在頭部介于中位數(shù)水平（行業(yè)+5.1%，平安+7.7%，太保1%）；COR同比-3.4pct至94.5%，顯著優(yōu)于同業(yè)（太保97.4%，平安96.6%），預計賠付、費用兩端均有所優(yōu)化；承保利潤同比+183%至67億元（同比增長43億元）。分險種來看，2025Q1車險保費同比+3.5%，非車險中意外險、企財險實現(xiàn)增長，但農險、責任險有所下降。據業(yè)績會介紹，農險同比-4.1%至192億元，原因主要來自價格類保險不認定為保費收入的規(guī)則變化（去年同期為20+億元），以及1-2個省份還在招標等方面影響。
壽險NBV高增，健康險新單規(guī)模持續(xù)提升。1）人保壽險：2025Q1，人保壽險實現(xiàn)凈利潤36.5億元，同比-4.4%；NBV可比口徑下同比+31.5%，增速預計主要來自新業(yè)務價值率貢獻。2025Q1，公司長險首年同比-12.7%，總保費同比-2.8%至530億元。通過NBV增速與新單增速倒算，我們測算得到NBV margin同比+49%，預計主要來自預定利率下調、個險報行合一、期限結構優(yōu)化等因素。2）人保健康：2025Q1，人保健康實現(xiàn)凈利潤同比+60%至24億元。其中，總保費同比+14.4%，長險新單同比+4.3%，期交業(yè)務發(fā)展強勁，期交首年同比+47.1%。
投資為主，帶動業(yè)績高增。2025Q1，債券市場利率上行，股票市場呈現(xiàn)結構性行情。在此背景下，公司利息收入同比增加7億元，或體現(xiàn)適時增加配置盤債券；投資收益同比增加97億元，公允價值變動損益同比減少25億元，前者或來自股票市場把握成長性機遇并及時兌現(xiàn)，后者或主要受交易盤債券浮虧影響，二者合計變動增加72億元。財報支出端，承保財務損失同比增加35億元，或主要來自分紅險投資收益增加，以及傳統(tǒng)險計息成本提升影響。投資驅動為主，財險、健康險承保盈利亦改善，2025Q1公司歸母凈利潤同比+43.4%至128億元（對應同比增加39億元）。
投資建議：投資驅動為主，財險、健康險承保盈利亦改善，公司業(yè)績實現(xiàn)高增。考慮投資增長更多來自已兌現(xiàn)的投資收益，Q2至今利率下調預計帶來交易盤債券浮虧影響收斂或轉正，我們上調公司2025-2027年EPS預測值為1.05/1.12/1.25（原1.01/1.08/1.20）元，給予財產險業(yè)務2025年PB目標值為1.3x，其他業(yè)務為1x，人身險業(yè)務PEV目標值為0.5x，對應2025年目標價為9.2元。維持“推薦”評級。
風險提示：監(jiān)管變動、改革不及預期、權益市場震蕩、長期利率下行
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