>> 華泰證券-中國人保(601319)1Q25：COR改善，NBV利潤率提升-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李健 |
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公司公布一季度業(yè)績：1Q25歸母凈利潤128.49億元，同比提升43%，符合公司此前業(yè)績預(yù)告（凈利潤同比增長30%~50%），保險服務(wù)業(yè)績和投資業(yè)績均大幅增長。人保壽險NBV可比口徑下同比提升31.5%。財險業(yè)務(wù)綜合成本率同比下降3.4pcts至94.5%，主因自然災(zāi)害減少。考慮到財險承保表現(xiàn)改善，人身險NBV穩(wěn)健增長，以及投資向好，維持“買入”。
財產(chǎn)險：綜合成本率下降
1Q25中國財險綜合成本率（COR）同比下降3.4pcts至94.5%，主要因冰雪等自然災(zāi)害減少，巨災(zāi)導(dǎo)致的賠付減少。財險承保利潤同比高增183.0%，凈利潤同比提升92.7%。保費方面，公司財險保費穩(wěn)健增長，同比增速達(dá)3.7%，其中車險/非車險分別同比+ 3.5%/+3.8%，非車險中意健險增速較快（同比+6.5%）?？紤]到2025年全年自然災(zāi)害有望減少，預(yù)計2025年中國財險COR約為97.1%。
人身險：NBV增長有韌性
1Q25人保壽險新業(yè)務(wù)價值（NBV）可比口徑下同比增長31.5%，增長具備韌性。人保壽險新單保費同比下降12%，顯示NBV利潤率（新單保費基準(zhǔn)）有較大幅度提升。預(yù)定利率下調(diào)、“報行合一”降低渠道費用，均有利于帶動NBV利潤率提升?？紤]到2025年“報行合一”深化推進、定價利率或再次下調(diào)，我們預(yù)計2025年公司人身險（壽險+健康險）NBV增速達(dá)22%。1Q25人身險利潤同比增長13.9%，貢獻公司35%的凈利潤，維持較高水平。2023年以來公司人身險NBV同比大幅增長，未來利潤有望逐步釋放。
投資表現(xiàn)改善
從利潤拆分看，我們估計，1Q25公司保險服務(wù)業(yè)績和投資業(yè)績分別同比+26%和+111%。除了保險主業(yè)盈利表現(xiàn)改善，公司投資業(yè)績亦有較大幅度增長，我們認(rèn)為可能來自于權(quán)益資產(chǎn)收益良好。此外，公司凈資產(chǎn)環(huán)比提升3.9%，除了利潤高增外，一季度利率上行導(dǎo)致的負(fù)債成本變動對OCI產(chǎn)生正向影響，導(dǎo)致OCI亦同比增長?？紤]到保險業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)均向好，我們估計2025年ROE為16%。
盈利預(yù)測與估值
考慮到保險業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長、投資向好，我們調(diào)整2025/2026/2027年EPS預(yù)測至RMB1.01/1.01/1.09（調(diào)整幅度：-0.3%/7.9%/8.2%），上調(diào)基于DCF估值法的A/H股目標(biāo)價至RMB8.3/HKD5.3（前值RMB8.1/ HKD 4.9）。
風(fēng)險提示：NBV增長放緩、財險保費增速放緩及COR惡化、投資虧損。
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