>> 東方證券-杭州銀行(600926)25H1財報點評：利潤保持高增，凈息差收窄有限-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屈俊,于博文 |
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營收增速環(huán)比回升，利潤增速保持高位。截至25H1，杭州銀行營收、PPOP、歸母凈利潤增速（累計同比增速，下同）分別較25Q1+1.7pct、+1.7pct和-0.6pct至3.9%、4.7%和16.7%。拆分來看，利息凈收入增速環(huán)比+ 2.6pct至9.4%，凈息差或是核心支撐；手續(xù)費收入增速環(huán)比-11.4pct至10.8%，主要受基數(shù)擾動，同時擔(dān)保及承諾業(yè)務(wù)手續(xù)費同比負(fù)增長；其他非息收入增速環(huán)比+6.7pct至-11.3%，主要是公允價值變動損益的回補(bǔ)。測算信用成本環(huán)比+7BP，是歸母凈利潤增速環(huán)比小幅回落的主因。
擴(kuò)表速度有所放緩，凈息差收窄幅度較為有限。截至25H1，杭州銀行總資產(chǎn)、貸款總額同比增速分別為12.6%（環(huán)比-3.3pct）、12.2%（環(huán)比-2.3pct）。從新增信貸結(jié)構(gòu)看，對公貸款貢獻(xiàn)全部增量，其中廣義基建行業(yè)以及制造業(yè)是主要信貸投向，個貸余額則較年初下降64.7億元，來自經(jīng)營貸和消費貸的拖累，我們理解反映了公司審慎的風(fēng)險偏好。25H1凈息差較24年收窄6BP，好于全行業(yè)平均水平，其中生息資產(chǎn)收益率較24年收窄40BP，計息負(fù)債成本率改善26BP，此外生息資產(chǎn)增速放緩亦被動支撐凈息差表現(xiàn)。
資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，撥備反哺利潤空間充足。截至25H1，杭州銀行不良貸款率環(huán)比25Q1持平，關(guān)注率較年初-3BP，逾期率較年初+5BP，測算25H1不良凈生成率較24H1抬升19BP。與行業(yè)趨勢類似，對公貸款不良率較年初-10BP，個貸不良率則+25BP，其中按揭/經(jīng)營貸/消費貸不良率分別較年初+17BP/+35BP/+26BP，較為顯性的的個貸不良暴露受分母端余額下降影響有所放大。截至25H1，撥備覆蓋率環(huán)比-9.2pct至521%，撥貸比環(huán)比-8.1BP，撥備反哺利潤空間可觀。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)25H1財報數(shù)據(jù)，預(yù)測公司25/26/27年歸母凈利潤同比增速為16.2%/12.3%/9.8%，BVPS為17.52/20.30/23.35元（原預(yù)測值19.74/22.61/25.93元，主要是可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后總股本增加），當(dāng)前股價對應(yīng)25/26/27年P(guān)B為0.91X/0.78X/0.68X?？杀裙?5年P(guān)B 0.79倍，維持20%溢價，對應(yīng)25年0.95倍PB，目標(biāo)價16.64元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；信貸需求不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化。
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