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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)：公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入409.73億元，同比增加9.43%，歸母凈利潤(rùn)56.66億元，同比下降3.66%。業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。同時(shí)公司公告2025半年度利潤(rùn)分配方案，每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.02元（含稅）。
　　漳州1號(hào)商運(yùn)和檢修減少帶來(lái)核電電量的同比增長(zhǎng)。2025年上半年，公司控股在運(yùn)26臺(tái)核電機(jī)組安全穩(wěn)定運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)發(fā)電量998.61億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.01%，漳州1號(hào)于年初商運(yùn)拉動(dòng)發(fā)電量同比增長(zhǎng)外，秦山核電、江蘇核電、福清核電由于機(jī)組檢修時(shí)間較去年同期減少，帶動(dòng)發(fā)電量分別同比增長(zhǎng)0.37%、0.08%、26.51%，海南核電雖然由于臺(tái)風(fēng)在4月21日之前降功率運(yùn)行，但由于未開(kāi)展換料大修發(fā)電量仍同比增長(zhǎng)0.52%。
　　新能源電量高增，毛利及歸母貢獻(xiàn)有所下降。截至2025年6月30日，公司新能源控股在運(yùn)裝機(jī)容量較2024年末增加362.87萬(wàn)千瓦，增幅12.26%，其中風(fēng)電增加76.29萬(wàn)千瓦，增幅7.96%，光伏增加286.58萬(wàn)千瓦，增幅14.32%。在新能源在運(yùn)裝機(jī)規(guī)模增加的拉動(dòng)下，2025年上半年，公司控股新能源機(jī)組發(fā)電量累計(jì)為219.15億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)35.76%。新能源裝機(jī)快速擴(kuò)張帶動(dòng)電量高增。但上半年公司光伏、風(fēng)電業(yè)務(wù)毛利分別為20.04億和12.98億，同比下降5.07%和5.60%，受上網(wǎng)電價(jià)下降及中核匯能增資引戰(zhàn)導(dǎo)致歸母比例下降等因素影響，新能源的利潤(rùn)貢獻(xiàn)略有壓力。
　　匯兌損益影響財(cái)務(wù)費(fèi)用。25年上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用略有增加，主要由于25年上半年公司匯兌損益較去年減少1.8億，匯兌損失同比增加。另公司隨著運(yùn)營(yíng)機(jī)組貸款規(guī)模同比減少和資金精益化管理，利息支出同比減少，25年上半年公司的利息費(fèi)用同比減少1.40億，同時(shí)25年初公司定向增發(fā)募集資金140億元。公司多措并舉，降低資本開(kāi)支密集期資金壓力。
　　上半年新增兩臺(tái)核準(zhǔn)機(jī)組，核電項(xiàng)目?jī)?chǔ)備保障遠(yuǎn)期增長(zhǎng)。2025年上半年國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議核準(zhǔn)三門核電5、6號(hào)機(jī)組，截至25年半年報(bào)，公司正在開(kāi)展前期準(zhǔn)備工作的核電機(jī)組超過(guò)15臺(tái)。從投產(chǎn)節(jié)奏看，繼漳州一號(hào)年初投產(chǎn)后，2025-2030年公司核電機(jī)組還將分別投產(chǎn)1、2、4、2、3、1臺(tái)，核電裝機(jī)持續(xù)加速，保障公司長(zhǎng)周期利潤(rùn)中樞穩(wěn)定提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮公司新能源電價(jià)下降及歸母比例下降，我們下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為100.41、104.96、120.36億元人民幣（原值為107.51、112.24、125.66億元人民幣），公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19、18、15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。