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中國(guó)核電發(fā)布24年年報(bào)及25年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入772.72億元，同比+3.09%；歸母凈利潤(rùn)87.77億元，同比-17.38%。1Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入202.73億元，同比+12.7%；歸母凈利潤(rùn)31.37億元，同比+2.55%。
　　營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)受所得稅拖累。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入772.72億元，同比+3.09%，主要受益于新能源裝機(jī)規(guī)模增加帶來(lái)發(fā)電量增長(zhǎng)；歸母凈利潤(rùn)87.77億元，同比-17.38%，業(yè)績(jī)下滑主要受到計(jì)提增值稅返還對(duì)應(yīng)所得稅費(fèi)用影響，相關(guān)稅費(fèi)已于期后完成繳納；其中，4Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入202.86億元，同比+7.52%；歸母凈利潤(rùn)-1.56億元，同比-112.05%。1Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入202.73億元，同比+12.7%；歸母凈利潤(rùn)31.37億元，同比+2.55%。
　　受機(jī)組小修及臺(tái)風(fēng)影響，核電電量下滑。2024年公司核電發(fā)電量1831.22億千瓦時(shí)，同比-1.8%；上網(wǎng)電量1712.6億千瓦時(shí)，同比-1.83%。其中，秦山核電發(fā)電量同比-1.52%，主要由于機(jī)組檢修天數(shù)同比增加；三門核電、江蘇核電發(fā)電量同比增長(zhǎng)0.78%、2.96%，主要由于機(jī)組檢修天數(shù)減少；海南核電發(fā)電量同比-7.85%，主要由于機(jī)組檢修天數(shù)增加，且受“摩羯“臺(tái)風(fēng)影響，公司配合電網(wǎng)線路檢修降功率；福清核電發(fā)電量同比-6.74%，主要由于4號(hào)機(jī)組2次小修（已于24年10月8日并網(wǎng)發(fā)電），導(dǎo)致發(fā)電同比減少。核電全年綜合含稅電價(jià)為0.4151元/千瓦時(shí)，同比+1%，其中，浙江、江蘇、海南核電電價(jià)分別同比下滑0.6%、1.2%和0.5%，福建核電電價(jià)同比上漲6.3%。1Q25核電發(fā)電量494.82億千瓦時(shí)，同比+13.3%，隨著漳州1、2號(hào)投產(chǎn)，25年核電電量有望實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。
　　新能源電量保持高增，機(jī)組折舊增加導(dǎo)致成本上升。2024年公司新能源機(jī)組發(fā)電量為332.27億千瓦時(shí)，同比+42.21%，其中光伏同比+44.81%，風(fēng)電同比+39.02%。新能源綜合含稅電價(jià)為0.4203元/千瓦時(shí)，同比-12.81%。2024年公司新增新能源機(jī)組1108.03萬(wàn)千瓦，裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)導(dǎo)致折舊費(fèi)用上升，新能源發(fā)電營(yíng)業(yè)成本同比+46.27%至57.50億元。中核匯能2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入127.61億元，同比+28.4%；歸母凈利潤(rùn)25.35億元，同比-13.8%。公司積極開(kāi)展高息債務(wù)置換等精益管理，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-6.27%；全年計(jì)提資產(chǎn)減值損失4.99億元，同比+139.45%，主要由于對(duì)6家子公司計(jì)提商譽(yù)減值損失2.16億元，同時(shí)對(duì)備品備件等存貨計(jì)提跌價(jià)損失2.74億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。漳州1號(hào)核電于2025年1月1日正式商運(yùn)，當(dāng)前公司在建及核準(zhǔn)待建核電機(jī)組17臺(tái)，裝機(jī)容量1942.8萬(wàn)千瓦，其中漳州2號(hào)機(jī)組預(yù)計(jì)于2025年投產(chǎn)，將成為公司今年業(yè)績(jī)的主要增量；在建新能源裝機(jī)容量1435.82萬(wàn)千瓦，隨著機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)釋放?？紤]到25年長(zhǎng)協(xié)電價(jià)普遍下降，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為100.31、108.85、121.36億元，同比增長(zhǎng)14%、9%、11%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19.2x、17.7x、15.9x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核電機(jī)組安全穩(wěn)定運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期及電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)。