>> 方正證券-中國核電(601985)公司點評報告：漳州機組投運帶動電量增長，新機組核準成長可期-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大?。?/td>
| 816KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
金寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
件：公司發(fā)布2024年年報和2025年一季報，2024年公司實現(xiàn)營收772.72億元，同比+3.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤87.77億元，同比-17.38%；2025年Q1公司實現(xiàn)營收202.73億元，同比+12.70%，實現(xiàn)歸母凈利潤31.37億元，同比+2.55%。
24年核電上網(wǎng)電量略降，Q1漳州1號機組投產(chǎn)貢獻增量。電量方面，2024年公司累計上網(wǎng)電量2039.23億千瓦時，同比+3.28%；其中核電上網(wǎng)電量1712.60億千瓦時，同比-1.83%。整體來看，全年核電上網(wǎng)電量下滑主要系2024年機組檢修天數(shù)同比增加所致，但受益于風電、光伏等新能源裝機提升帶來的發(fā)電量增長，公司總上網(wǎng)電量有所增加。2025年Q1，公司累計上網(wǎng)電量同比+17.17%，其中核電電量同比+13.41%，新能源電量同比+38.35%。核電上網(wǎng)電量增長一方面由于25年Q1機組檢修較去年減少，另一方面主要系漳州能源1號機組（裝機121.2萬千瓦）于1月1日商運，提升了整體發(fā)電量。
電價下滑拉低營收增速，所得稅費用增加導致業(yè)績承壓。根據(jù)各業(yè)務營收及對應上網(wǎng)電量計算，2024年公司核電/光伏/風電平均上網(wǎng)電價（含稅）分別約為0.4151/0.4466/0.3885元/千瓦時，較2023年分別+0.4/-9/-3分錢，拉低了對應業(yè)務的營收增速。此外，2024年公司所得稅費用為60.11億元，同比大幅+68.34%，導致歸母凈利潤跌幅擴大，主要原因系計提增值稅返還對應所得稅費用所致。2025年Q1，公司核電業(yè)務營收同比+10.46%，歸母凈利潤同比+11.52%；新能源業(yè)務營收+24.64%，但由于新能源板塊上年發(fā)行兩期類REITS、市場化債轉(zhuǎn)股稀釋歸母凈利潤，增資引戰(zhàn)導致歸母比例下降，使得Q1新能源歸母凈利潤同比-51.32%，進而導致Q1總業(yè)績僅微增。
在建機組持續(xù)推進，2025年漳州2號計劃投運。截至2024年12月31日，公司控股核電在建及待核準機組18臺，裝機容量2064.10萬千瓦；2025年1月1日，公司控股的福建漳州核電站1號機組投入商運，公司控股在建及核準待建機組變?yōu)?7臺。其中，漳州核電2號機組已進入調(diào)試階段，預計也將于2025年商運。此外，2026年公司計劃江蘇核電田灣7號機組和海南核電小堆機組投運，2027年公司計劃遼寧核電徐大堡3號機組、田灣8號機組、三門核電3號和4號機組投運，成長性較強。此外，2025年4月28日，公司公告浙江三門核電項目5號、6號機組獲得核準，我們期待未來進一步為公司貢獻增量。
盈利預測與估值：我們預計2025-2027年公司分別實現(xiàn)96/103/114億元，同比分別變化+9.42%/+7.32%/+10.77%，2025年4月30日股價對應PE分別為19.77/18.42/16.63倍。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：核電機組核準不及預期，上網(wǎng)電價下滑，天然鈾價格大幅波動，核安全事故風險。
|
|
