>> 申萬宏源-中國核電(601985)Q1盈利保持正增長，再獲批新項目保障成長-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王璐,朱赫 |
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事件：公司發(fā)布2024年年度報告和2025年一季報。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入772.72億元，同比增長3.09%，實現(xiàn)歸母凈利潤87.77億元，同比減少17.38%，低于我們的預期。公司擬分紅0.18元/股（含稅），按照4月28日收盤價計算股息率為1.92%。公司發(fā)布回購方案，擬在12月內動用3-5億元回購公司股票。2025年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入202.73億元，同比增長12.70%，實現(xiàn)歸母凈利潤31.37億元，同比增長2.55%，略低于我們的預期。
2024年公司經(jīng)營利潤略有下滑，所得稅費用大幅提升系歸母利潤下降主因。2024年總售電量為2039.23億千瓦時，同比增長3.28%，其中核電機組上網(wǎng)電量為1712.60億千瓦時，同比降低1.83%。2024年無新增核電機組投運，且福清海南和海南核電檢修時間同比增加，導致上網(wǎng)電量同比降低。成本端，受江蘇4號和三門1、2號機組計提乏燃料處置費增加，大修增加導致運維費增加，核電成本同比提升1.7%。公司全年綜合核電電價由2023年的0.4110元/度小幅上升至2024年的0.4151元/度，電價上升部分彌補全年核電電量下降壓力，公司2024年利潤總額225.64億元，同比僅下降1.8%。受計提增值稅返還對應所得稅費用等因素影響，公司全年所得稅同比增加24.4億元，導致公司歸母凈利潤整體下滑。
公司新增2臺核準機組。截至2024年底，公司控股核電在建及核準待建機組共計18臺，其中12臺已處于在建狀態(tài)。2025年4月，公司新獲增2臺核準機組，為浙江三門核電項目5號、6號機組（華龍一號、單臺機組裝機規(guī)模1215MW）。2025年1月1日漳州一號機組正式投入商運，新機組增量帶動1Q25核電上網(wǎng)電量463.70億千瓦時，同比增長13.41%。從投產(chǎn)節(jié)奏來看，繼漳州一號年初投產(chǎn)后，2025-2029年公司核電機組還將分別投產(chǎn)1、2、4、3、2臺。核電裝機持續(xù)加速，保障公司長周期利潤中樞穩(wěn)定提升。
新能源裝機延續(xù)高增趨勢，1Q25受股權稀釋影響增收不增利。截至2024年底，公司控股在運新能源裝機29.60GW，其中風電、光伏分別為9.58、20.02GW，另控股獨立儲能電站1.40GW，已基本實現(xiàn)到2025年末公司新能源裝機容量將達30GW的“十四五”規(guī)劃目標。2024公司風電、光伏上網(wǎng)電量分別為147.93、178.71億千瓦時，分別同比增長39.03%、44.69%。新能源裝機快速擴張帶動電量高增，但受上網(wǎng)電價下降及中核匯能增資引戰(zhàn)導致歸母比例下降等因素影響，新能源短期增收不增利。1Q25新能源收入增長24.64%，但歸母凈利潤下降51.32%。
財務降費效果顯著，定增拓展融資渠道。2024年五年期LPR于2月、7月及10月分別下調25、10、25個BP，共下調60BP，降息周期內公司財務壓力減輕，2024年公司財務費用同比下降4.58億元至68.44億元。1Q25雖公司財務費用略有增加，但利息費用仍下降0.86億元。2024公司定向增發(fā)引入社?；饡?，成功募集資金140億元。公司多措并舉，降低資本開支密集期資金壓力。
盈利預測與評級：結合公司新能源上網(wǎng)電價下降，歸母凈利短期下降，所得稅費率上升趨勢，我們下調2025-2026年歸母凈利潤預測為107.51、112.24億元（原值為128.48、134.29億元），新增2027年歸母凈利潤預測為125.66億元，公司當前股價對應PE分別為18、17、15倍。公司成長確定性強，回購彰顯公司發(fā)展信心，維持“買入”評級。
風險提示：新能源新增裝機進度不及預期，電價下行風險
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