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中國核電發(fā)布業(yè)績，2024年實(shí)現(xiàn)營收772.72億元（yoy+3%），歸母凈利87.77億元（yoy-17%），扣非凈利85.69億元（yoy-18%），歸母凈利低于華泰預(yù)測（111億元），主要是所得稅費(fèi)用高于預(yù)期；公司1Q25實(shí)現(xiàn)營收202.73億元（yoy+13%），歸母凈利31.37億元（yoy+2.6%）。2025年有望受益于核電新機(jī)組投產(chǎn)。2024年公司DPS為0.18元/股，派息率升至42%。維持“買入”評級。
　　核電：所得稅費(fèi)上升致凈利承壓，2025年有望受益于新機(jī)組投產(chǎn)
　　截至2025年4月28日，公司核電在運(yùn)機(jī)組合計(jì)26臺(tái)、裝機(jī)容量24.96GW，在建機(jī)組12臺(tái)、裝機(jī)容量13.92GW，核準(zhǔn)待建機(jī)組7臺(tái)、裝機(jī)容量7.94GW，公司開展前期準(zhǔn)備工作的核電機(jī)組仍超過10臺(tái)，為后續(xù)核準(zhǔn)奠定基礎(chǔ)。4Q24/1Q25核電發(fā)電量yoy+1.0%/+13.3%，得益于漳州1號機(jī)組投產(chǎn)。2024年公司所得稅費(fèi)用yoy+68%、主要是計(jì)提增值稅返還對應(yīng)的費(fèi)用增加，導(dǎo)致核電廠凈利潤承壓，其中三門核電yoy-40%、福清核電yoy-14%。當(dāng)前核電在建與待建容量相當(dāng)于在運(yùn)容量的88%。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司核電投產(chǎn)為2.42/1.39/5.04GW，有望帶動(dòng)公司凈利潤增長。
　　新能源：電價(jià)下行致毛利率收窄，2025年凈利潤有望企穩(wěn)回升
　　截至2025年3月末，公司新能源在運(yùn)裝機(jī)30.69GW（光伏20.68GW+風(fēng)電10.01GW），在建裝機(jī)13.54GW（光伏11.70GW+風(fēng)電1.84GW）。4Q24/1Q25新能源發(fā)電量yoy+26.9%/+38.4%，得益于新能源裝機(jī)規(guī)模的快速增長。2024年中核匯能凈利潤yoy-14%，主要是風(fēng)電與光伏的電價(jià)下降導(dǎo)致毛利率同比減少。考慮到新能源裝機(jī)規(guī)模增量，我們預(yù)計(jì)2025年新能源凈利潤有望企穩(wěn)回升。
　　下調(diào)盈利預(yù)測，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.12元/股
　　考慮到電價(jià)下降與少數(shù)股東權(quán)益上升，我們將公司25-26年歸母凈利下調(diào)19%/14%至94.03/107.40億元、預(yù)計(jì)27年歸母凈利135.45億元，EPS為0.46/0.52/0.66元（三年預(yù)測期CAGR 16%）。Wind一致預(yù)期下可比公司25年P(guān)E均值18x，考慮到公司核電新機(jī)組投產(chǎn)逐步提速、中長期價(jià)值有望迎來重估，給予公司25年22xPE，目標(biāo)價(jià)10.12元（前值12.81元基于25年21xPE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核電審批數(shù)量不及預(yù)期；項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)。