>> 浙商證券-中國核電(601985)深度報告：世界核電看中國-250218
| 上傳日期： |
2025/2/18 |
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| 2320KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
汪磊 |
| 下載權限： |
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中核集團核電運營平臺，確定性高的清潔能源龍頭
公司系中核集團下唯一核電運營平臺，公司主要經(jīng)營范圍包含核能、風能、太陽能等清潔能源項目及配套設施的開發(fā)、投資、建設、運營與管理，其中主營的核電業(yè)務2023年營收占比近85%，為公司基本盤，且風光新能源業(yè)務發(fā)展也較為迅速。公司控股股東中國核工業(yè)集團是國內的專營核燃料生產(chǎn)商、供應商和服務商，擁有完整的核科技工業(yè)體系，有望為公司賦能。近年來公司經(jīng)營業(yè)績保持穩(wěn)健，且公司控成本降費用雙驅并行，帶動盈利能力有所提升。
核電核準提速，行業(yè)邁入高景氣周期
核電在清潔性、穩(wěn)定性、利用小時數(shù)等方面優(yōu)勢明顯，對于我國能源安全具有重要的戰(zhàn)略意義。當前我國正面臨著發(fā)展核電的緊迫需求，2021年初政府工作報告明確提出“積極有序發(fā)展核電”，此后核電核準審批已重歸常態(tài)化。根據(jù)《中國核能發(fā)展與展望（2023）》，預計到2035年，我國核能發(fā)電量在總發(fā)電量的占比將達到10%，相比2022年翻倍。從行業(yè)格局上看，核電運營牌照較為稀缺，目前僅中廣核、中核、國家電投和華能四家企業(yè)具備資質，而伴隨著我國核電技術的發(fā)展，目前三代技術已成為主流，四代技術也加速突破。
核電+新能源雙輪驅動，市場化交易推動核電收入增長
截至2024年上半年，公司核電控股在運裝機容量2,375.00萬千瓦，另有15臺核準、在建核電機組；此外公司非核清潔能源在運在建裝機突破3600萬千瓦，在建新能源項目數(shù)量超過130個。當前公司沿海核電基地項目目前正在規(guī)劃中，已經(jīng)進入規(guī)劃的有37個廠址，預計還能推動3~5個廠址納入規(guī)劃；未來公司有望保障每年4~6臺機組具備核準條件，資源較為充足。近年來公司核電深入?yún)⑴c市場化交易，其核電2019年至2023年市場化交易電量占總上網(wǎng)電量比例由33.71%提高至42.65%，綜合電價則保持穩(wěn)定。公司近年來持續(xù)推進非核清潔能源開發(fā)工作，預計2025年新能源發(fā)電量將繼續(xù)快速增加，與此同時公司立足核能綜合利用，有序推進“核能+戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”發(fā)展，研究探索新業(yè)態(tài)，積極發(fā)展核能供熱、供汽等核能多用途利用以及同位素、鈣鈦礦等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。
24年資本開支大幅提升，140億定增助力項目建設
去年公司發(fā)布2024年投資計劃1215.53億元，同比+52%，主要用于核電、核能多用途、新能源、單項固定資產(chǎn)投資項目和參控股資本金注入、收購項目等。公司預計2025-2027年分別投產(chǎn)1、2、5臺核電機組，期待核電機組有序投產(chǎn)帶動業(yè)績持續(xù)增長。根據(jù)公告，公司于2025年1月10日完成向特定對象發(fā)行A股股票，中核集團、社?；饡袁F(xiàn)金方式一次性全額認購本次發(fā)行的A股股票，發(fā)行數(shù)量為1,684,717,207股，發(fā)行價格為8.31元/股，在扣除發(fā)行費用后將全部用于核電站項目建設，具體包括遼寧徐大堡核電站1~4號機組項目，福建漳州核電站3、4號機組項目以及江蘇田灣核電站7、8號機組項目，將有助于項目順利推進和早日投產(chǎn)。
盈利預測與估值
我們預計公司2024-2026年分別實現(xiàn)營業(yè)收入756/822/867億元，同比分別增長0.82%/8.80%/5.46%，實現(xiàn)歸母凈利潤108/117/124億元，同比分別+1.37%/+9.06%/+5.66%，對應PE分別為18/16/15倍。股息率方面，參考公司歷史分紅比例，假設公司2024-2026年分紅比例均為35%，則對應股息率分別為1.78%/1.97%/2.08%。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
核電核準進度不及預期，天然鈾價格大幅波動，核安全事故風險，研究報告中使用的公開資料可能信息滯后或更新不及時。
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