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核電行業(yè)景氣回升，核準(zhǔn)與投運(yùn)節(jié)奏加快
　　2019年核電重啟核準(zhǔn)以來，已經(jīng)連續(xù)三年核準(zhǔn)機(jī)組數(shù)量超過兩位數(shù)，行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期。預(yù)計(jì)2030年前，我國在運(yùn)核電裝機(jī)規(guī)模有望超過美國成為世界第一，到2035年，我國核能發(fā)電量在總發(fā)電量中的占比將達(dá)到10%，核電在我國能源結(jié)構(gòu)中的重要性進(jìn)一步提升。公司過去三年共核準(zhǔn)11臺機(jī)組，沿海核電基地項(xiàng)目目前正在規(guī)劃中，已經(jīng)進(jìn)入規(guī)劃的有幾十個(gè)廠址，將保障每年4~6臺機(jī)組具備核準(zhǔn)條件。2024-2027年，公司計(jì)劃投運(yùn)9臺核電機(jī)組，總裝機(jī)容量達(dá)1012.9萬千瓦，預(yù)計(jì)2027年迎來機(jī)組投運(yùn)高峰期。
　　核電機(jī)組高效率運(yùn)行，市場化電量穩(wěn)步提升
　　截至2024年11月，公司控股25臺在運(yùn)核電機(jī)組，總裝機(jī)容量2375萬千瓦，運(yùn)行安全性和可靠性突出，上半年WANO滿分機(jī)組增至20臺。2019-2023年核電上網(wǎng)電量復(fù)合增長率為8.26%，近三年平均利用小時(shí)數(shù)穩(wěn)定在7800小時(shí)以上。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入569.86億元（同比+1.60%），歸母凈利潤89.34億元（同比-4.22%）。市場化電量方面，核電市場化交易電量占比從2019年的33.71%提升至2023年的42.65%，預(yù)計(jì)2024全年將達(dá)47%。
　　新能源業(yè)務(wù)高速發(fā)展，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)
　　公司通過收購中核匯能，加速布局新能源，形成“核電+新能源”雙輪驅(qū)動(dòng)的格局，2019-2023年公司風(fēng)電和光伏業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增長率分別為156.30%和123.91%。2024年上半年，非核清潔能源開發(fā)邁上新臺階，在運(yùn)在建裝機(jī)突破3600萬千瓦，在建新能源項(xiàng)目數(shù)量超過130個(gè)，海外新能源項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)“零”的突破，光伏和風(fēng)電收入占比分別達(dá)9.24%和6.67%。公司戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)，秦山核電商用碳-14實(shí)現(xiàn)大批量國產(chǎn)化生產(chǎn)，預(yù)計(jì)每年可以生產(chǎn)150居里左右的碳-14同位素，滿足國內(nèi)市場需求。
　　投資建議與盈利預(yù)測
　　核電對實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)和清潔能源轉(zhuǎn)型發(fā)揮不可或缺的作用，我國已連續(xù)三年核準(zhǔn)超兩位數(shù)的核電機(jī)組，核電復(fù)蘇趨勢強(qiáng)勁，公司未來幾年將迎來機(jī)組投運(yùn)高峰期。我們預(yù)計(jì)，公司2024-2026年歸母凈利潤分別為109.94、118.69和130.73億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為17.91、16.59和15.07倍，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　核電市場價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、核電機(jī)組運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目投運(yùn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。