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核心觀點(diǎn)
　　2024公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入772.72億元，同比增長(zhǎng)3.09%；歸母凈利潤(rùn)87.77億元，同比減少17.38%。公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)主要系新能源裝機(jī)增長(zhǎng)帶動(dòng)售電量增加，歸母凈利潤(rùn)同比下降主要系新能源裝機(jī)增長(zhǎng)帶動(dòng)發(fā)電成本增加疊加所得稅費(fèi)用增長(zhǎng)的綜合影響。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入202.73億元，同比增長(zhǎng)12.70%；歸母凈利潤(rùn)31.37億元，同比增長(zhǎng)2.55%。公司利潤(rùn)增速不及營(yíng)收主要系新能源增收不增利且增資引戰(zhàn)導(dǎo)致權(quán)益比例下降。得益于融資成本的壓降，公司利息支出同比下降，2024年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降6.27%。近年來(lái)，我國(guó)核電機(jī)組維持較高核準(zhǔn)數(shù)目，核電裝機(jī)增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。在此背景下，公司核電裝機(jī)容量有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步提升。
　　事件
　　公司發(fā)布2024年度報(bào)告和2025年一季度報(bào)
　　2024公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入772.72億元，同比增長(zhǎng)3.09%；歸母凈利潤(rùn)87.77億元，同比減少17.38%；扣非歸母凈利潤(rùn)85.69億元，同比減少17.57%；實(shí)現(xiàn)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率9.44%，同比減少2.75個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.46元/股，同比減少16.43%。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入202.73億元，同比增長(zhǎng)12.70%；歸母凈利潤(rùn)31.37億元，同比增長(zhǎng)2.55%；實(shí)現(xiàn)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率2.82%，同比減少0.52個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.15元/股，同比減少6.17%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　新能源項(xiàng)目拖累利潤(rùn)增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用比例持續(xù)壓降
　　2024公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入772.72億元，同比增長(zhǎng)3.09%；歸母凈利潤(rùn)87.77億元，同比減少17.38%。公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)主要系新能源裝機(jī)增長(zhǎng)帶動(dòng)售電量增加，歸母凈利潤(rùn)同比下降主要系新能源裝機(jī)增長(zhǎng)帶動(dòng)發(fā)電成本增加疊加所得稅費(fèi)用增長(zhǎng)的綜合影響。2024年，公司新能源發(fā)電營(yíng)業(yè)成本達(dá)57.60億元，同比增長(zhǎng)46.27%；營(yíng)業(yè)收入為121.49億元，同比增長(zhǎng)23.86%。營(yíng)收增速不及成本增長(zhǎng)主要系新能源上網(wǎng)電價(jià)的影響，根據(jù)我們測(cè)算結(jié)果，2024年公司風(fēng)電和光伏上網(wǎng)電價(jià)（不含稅）為0.3438和0.3952元/千瓦時(shí)，同比下降0.025和0.081元/千瓦時(shí)，降幅為6.84%和17.01%%。在所得稅費(fèi)用方面，2024年公司所得稅費(fèi)用為60.11億元，同比增長(zhǎng)68.34%；主要系計(jì)提增值稅返還對(duì)應(yīng)所得稅費(fèi)用；2024年所得稅率達(dá)26.64%，同比增加11.1個(gè)百分點(diǎn)。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入202.73億元，同比增長(zhǎng)12.70%；歸母凈利潤(rùn)31.37億元，同比增長(zhǎng)2.55%。公司利潤(rùn)增速不及營(yíng)收主要系新能源增收不增利且增資引戰(zhàn)導(dǎo)致權(quán)益比例下降。2025Q1，公司新能源收入增長(zhǎng)24.64%，但歸母凈利潤(rùn)下降51.32%。核電業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)10.46%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)11.52%。在期間費(fèi)用率方面，2024年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.08%、5.21%、1.78%和8.86%，同比變化-0.07、+0.10、-0.07和-0.88個(gè)百分點(diǎn)。2025Q1公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.07%、3.93%、0.29%和8.44%，同比變化+0.02、-0.23、-0.03和-0.94個(gè)百分點(diǎn)。得益于融資成本的壓降，公司利息支出同比下降，2024年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降6.27%。在分紅派息方面，2024年公司合計(jì)分紅36.69億元，其中特別分紅為3.78億元，股利支付率為41.80%，同比增加7.14個(gè)百分點(diǎn)。
　　新能源裝機(jī)規(guī)模加速增長(zhǎng)，漳州1號(hào)機(jī)組并網(wǎng)投運(yùn)
　　截至2025年3月31日，公司核電控股在運(yùn)機(jī)組26臺(tái)，裝機(jī)容量2496.20萬(wàn)千瓦；控股在建及核準(zhǔn)待建機(jī)組17臺(tái)，裝機(jī)容量1942.90萬(wàn)千瓦，核電裝機(jī)容量合計(jì)4439.10萬(wàn)千瓦。公司新能源控股在運(yùn)裝機(jī)容量3069.16萬(wàn)千瓦，包括風(fēng)電1001.32萬(wàn)千瓦、光伏2067.84萬(wàn)千瓦，另控股獨(dú)立儲(chǔ)能電站145.10萬(wàn)千瓦；控股在建裝機(jī)容量1353.68萬(wàn)千瓦，包括風(fēng)電183.70萬(wàn)千瓦，光伏1169.98萬(wàn)千瓦。公司2024年全年度累計(jì)商運(yùn)發(fā)電量為2163.49億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.09%；上網(wǎng)電量為2039.23億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.28%。其中，公司核電、風(fēng)電和光伏售電量分別為1712.60、147.93和178.71億千瓦時(shí)，同比變化-2.74%、+39.03%和+44.69%。公司核電發(fā)電量同比下降主要系整體機(jī)組檢修天數(shù)同比增加，疊加“摩羯”臺(tái)風(fēng)和機(jī)組小修的影響，其中福清核電和海南核電發(fā)電量同比下降11.10%和6.54%。2025年一季度，公司累計(jì)發(fā)電量597.42億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)16.93%；上網(wǎng)電量累計(jì)為564.49億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)17.17%。其中，核電、風(fēng)電和光伏上網(wǎng)電量分別為463.70、50.66和50.14億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.41%、39.62%和36.97%。公司發(fā)電量增長(zhǎng)主要系電源裝機(jī)增長(zhǎng)，漳州能源1號(hào)機(jī)組投運(yùn)，提升核電發(fā)電規(guī)模。此外，公司漳州能源2號(hào)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2025年內(nèi)投運(yùn)并網(wǎng)；江蘇田灣核電站3、4號(hào)機(jī)組預(yù)計(jì)26、27年投產(chǎn)，徐大堡核電站3、4號(hào)機(jī)組預(yù)計(jì)27、28年投產(chǎn)。
　　國(guó)常會(huì)核準(zhǔn)三門5、6號(hào)機(jī)組，公司核電裝機(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　近期，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議核準(zhǔn)核電機(jī)組10臺(tái)，其中公司所屬浙江三門核電項(xiàng)目5號(hào)、6號(hào)機(jī)組獲得核準(zhǔn)，兩臺(tái)機(jī)組均為“華龍一號(hào)”壓水堆核電機(jī)組，單臺(tái)機(jī)組額定容量為121.5萬(wàn)千瓦。近年來(lái)，我國(guó)核電機(jī)組維持較高核準(zhǔn)數(shù)目，在此背景下，公司核電裝機(jī)容量有望持續(xù)