>> 華創(chuàng)證券-中國核電(601985)2024年報及2025年一季報點評：25Q1歸母凈利增長3%，新項目再獲核準(zhǔn)保障遠期成長空間-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,霍鵬浩 |
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公司公告2024年報及2025年一季報：1）業(yè)績表現(xiàn)：2024年實現(xiàn)歸母凈利87.77億元，同比-17.38%；24Q4歸母凈利為-1.56億元，23Q4實現(xiàn)歸母凈利13.0億元；25Q1實現(xiàn)歸母凈利為31.37億元，同比+2.55%。2）營業(yè)收入：2024年實現(xiàn)營收772.72億元，同比+3.09%；24Q4實現(xiàn)營收202.86億元，同比+7.52%；25Q1實現(xiàn)營收202.73億元，同比+12.70%。3）毛利率：2024年毛利率為42.91%，同比-1.71pct；24Q4毛利率為30.68%，同比-3.22pct；25Q1毛利率為47.86%，同比-1.31pct。
經(jīng)營數(shù)據(jù)：1）電量層面：2024年公司累計上網(wǎng)電量為2039.23億千瓦時，同比增長3.28%；25Q1公司累計上網(wǎng)電量為564.49億千瓦時，同比增長17.17%。拆分來看：a）核電方面：2024年公司累計上網(wǎng)電量為1712.60億千瓦時，同比下降1.83%；25Q1公司累計上網(wǎng)電量為463.70億千瓦時，同比增長13.41%；b）新能源方面：2024年公司累計上網(wǎng)電量為326.63億千瓦時，同比增長42.07%；25Q1公司累計上網(wǎng)電量為100.79億千瓦時，同比增長38.28%。2）裝機層面：a）核電方面：截至2025年3月31日，公司控股核電在運機組26臺，裝機容量2496.20萬千瓦；控股核電在建及核準(zhǔn)待建機組17臺，裝機容量1942.90萬千瓦。b）新能源方面：公司控股裝機容量3069.16萬千瓦，其中風(fēng)電/光伏分別為1001.32/2067.84萬千瓦；另控股獨立儲能電站145.10萬千瓦；控股新能源在建裝機容量1353.68萬千瓦，其中風(fēng)電/光伏在建分別為183.70/1169.98萬千瓦。
所得稅費用提升，24Q4業(yè)績有所承壓。24Q4歸母凈利為-1.56億元，23Q4實現(xiàn)歸母凈利13.0億元，業(yè)績下滑顯著，主要系公司計提增值稅返還對應(yīng)所得稅費用所致，24Q4公司所得稅約為24.86億元，同比提升643.1%。若剔除所得稅費用影響，24Q4公司利潤總額約為27.26億元，同比下降9.0%。
公司在建機組較為充沛，保障中長期成長空間。2025年4月27日，浙江三門核電項目5號、6號機組獲國務(wù)院核準(zhǔn)，該工程擬建設(shè)2臺“華龍一號”壓水堆核電機組，單臺機組額定電功率1215MW。目前，公司正在開展前期準(zhǔn)備工作的核電機組仍有超過10臺，料將為公司未來的成長性提供有力保障，我們看好公司在建機組逐步落地后打開中長期增長空間。
投資建議：1）盈利預(yù)測：結(jié)合公司當(dāng)前運營情況，我們調(diào)整2025~2026年盈利預(yù)測至105、115億（前值121、131億元），新增2027年盈利預(yù)測為121億元，對應(yīng)25~27年EPS分別為0.51、0.56、0.59元，對應(yīng)PE為18、17、16倍。2）估值：對公司采用可比公司估值法，可比公司對應(yīng)25年P(guān)E為18x，考慮到核電遠期成長性較強，在可比公司基礎(chǔ)上給予20%估值溢價，給予公司25年21x PE，對應(yīng)2201億目標(biāo)市值，對應(yīng)目標(biāo)價10.7元，目標(biāo)價較現(xiàn)價15%空間，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：核電安全事故、核電電價下行風(fēng)險等。
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