>> 民生證券-中國核電(601985)2024年年報及2025年一季報點評：所得稅影響24年業(yè)績，Q1核電業(yè)績符合預(yù)期-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄧永康,黎靜 |
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事件：2025年4月29日，公司發(fā)布2024年報及2025年一季報。2024營收772.72億元，同比+3.09%；歸母凈利87.77億元，同比-17.38%；基本每股收益0.463元。24Q4公司營收202.9億元，同比+7.5%；歸母凈利潤虧損1.56億元，同比-112.0%。25Q1公司營收202.73億元，同比+12.7%；歸母凈利31.37億元，同比+2.55%。
所得稅費用影響24Q4業(yè)績，新能源利潤下滑拉低25Q1業(yè)績增速。24年公司所得稅費用同比增加24.4億元，主要系計提增值稅返還對應(yīng)所得稅費用所致，相關(guān)稅費已于期后完成繳納。25Q1新能源收入同比+24.64%，但因新能源增收不增利，且新能源上年發(fā)行兩期類REITS、市場化債轉(zhuǎn)股稀釋歸母凈利潤，增資引戰(zhàn)導(dǎo)致歸母比例下降，最終Q1歸母凈利潤同比-51.32%；核電業(yè)務(wù)收入同比+10.46%，歸母凈利同比+11.52%。
漳州機組貢獻核電發(fā)電增量，新能源裝機增速明顯。2024年公司發(fā)電量2163.49億千瓦時，同比+3.09%，其中核電發(fā)電量1831.22億千瓦時，同比1.80%；光伏180.69億千瓦時，同比+44.81%；風(fēng)力151.58億千瓦時，同比+39.02%。2025Q1公司累計發(fā)電量597.42億千瓦時，同比+16.93%，其中核電494.82億千瓦時，同比+13.30%，主要由于福清發(fā)電量同比+32.49%以及漳州1號2025.01.01商運貢獻發(fā)電量；新能源發(fā)電量102.60億千瓦時，同比+38.35%，主要受益裝機規(guī)模持續(xù)擴大。截至2025Q1，公司新能源控股在運裝機容量3069.16萬千瓦，控股在建規(guī)模1353.68萬千瓦，包括風(fēng)電183.70萬千瓦，光伏1169.98萬千瓦。展望2025年，公司全年計劃發(fā)電量目標(biāo)為2370億千瓦時，同比+9.5%，其中核電計劃發(fā)電量為1954億千瓦時，擬同比+6.7%，新能源計劃發(fā)電量為416億千瓦時，擬同比+28.2%。
核電裝機成長性確定，24年分紅比例再創(chuàng)新高，遠期分紅率有望提升。截至2025年3月31日，公司核電控股在運26臺，裝機容量2496.20萬千瓦；控股在建及核準(zhǔn)待建17臺，裝機容量1942.90萬千瓦，近日公司獲批三門核電5、6號機組項目，待建規(guī)模再次擴大。按照公司核電機組投運節(jié)奏，2025-2029年將有11臺核電機組陸續(xù)投產(chǎn)，核電裝機規(guī)模進一步提升。公司2024年分紅比例41.8%，再創(chuàng)新高，公司做出分紅規(guī)劃，遠期發(fā)展階段若屬于成熟期且無重大資金支出安排的，分紅比例可達80%。
投資建議：漳州兩臺機組投產(chǎn)后貢獻今明兩年發(fā)電量，我們對公司進行盈利預(yù)測，預(yù)計25/26/27年歸母凈利潤為103.28/111.36/123.76億元，各年度EPS分別為0.50/0.54/0.60元。對應(yīng)4月29日收盤價PE分別為19/17/16倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：審批核準(zhǔn)進度不及預(yù)期；建設(shè)進度不及預(yù)期；核電電價波動風(fēng)險。
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