>> 銀河證券-中國(guó)核電(601985)2024年年報(bào)&2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：所得稅拖累24年業(yè)績(jī)，25Q1核電業(yè)務(wù)錄得良好增長(zhǎng)-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,梁悠南 |
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事件:公司發(fā)布2024年年報(bào)&2025年一季報(bào)。2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收772.72億元,同比+3.09%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)87.77億元(扣非85.69億元)，同比-17.38%(扣非同比-17.57%)。對(duì)應(yīng)24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收202.86億元，同比+7.52%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.56億元（扣非-2.97億元)，同比-112.05%（扣非同比-123.68%）。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收202.73億元，同比+12.70%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利31.37億元（扣非31.33億元），同比+2.55%(扣非同比+2.95%)。公司2024年擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.18元（含稅，含0.02元/股的特殊分紅)，占合并報(bào)表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤(rùn)的41.92%，較2023年的35.20%提升6.72pct;以2025年4月28日股價(jià)為基礎(chǔ)測(cè)算對(duì)應(yīng)的股息率為1.92%。此外，公司公告擬進(jìn)行股份回購(gòu)用于股權(quán)激勵(lì)，回購(gòu)總金額不低于3億元且不超過5億元。
24Q4虧損主要系資產(chǎn)減值和所得稅影響。2024年，公司發(fā)生資產(chǎn)減值損失-4.99億元(其中存貨跌價(jià)損失等-2.74億元，商譽(yù)減值損失-2.16億元），23年僅為-2.08億元。此外，24Q4公司產(chǎn)生所得稅費(fèi)用24.86億元，同比+643%，主要系稅收口徑調(diào)整導(dǎo)致計(jì)提增值稅返還對(duì)應(yīng)所得稅費(fèi)用。
2024年核電盈利能力相對(duì)穩(wěn)健，新能源有所下滑。核電方面，2024年公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量1831.22億千瓦時(shí)，同比-1.80%;主要受大修安排、福清4號(hào)機(jī)組小修、摩羯臺(tái)風(fēng)等影響。我們以營(yíng)收/上網(wǎng)電量簡(jiǎn)單測(cè)算上網(wǎng)電價(jià)，2024年核電上網(wǎng)電價(jià)為0.367元/kwh，同比+0.004元/kwh。2024年公司核電業(yè)務(wù)毛利率41.5%，同比-1.5pct，預(yù)計(jì)主要系檢修成本增加、部分機(jī)組滿5年計(jì)提乏燃料處置費(fèi)增加等影響。新能源方面，2024年公司新增裝機(jī)1108萬(wàn)千瓦至2959.62萬(wàn)千瓦(其中風(fēng)電新增363萬(wàn)千瓦至958萬(wàn)千瓦，光伏新增745萬(wàn)千瓦至2002萬(wàn)千瓦)，帶動(dòng)新能源發(fā)電量同比+42.21%至332.27億千瓦時(shí)(其中光伏180.69億千瓦時(shí)，同比+44.81%，風(fēng)電151.58億千瓦時(shí)，同比+39.02%)。但受新增項(xiàng)目電價(jià)較低及市場(chǎng)化交易占比提升影響，新能源上網(wǎng)電價(jià)出現(xiàn)較大幅度下滑，2024年風(fēng)電、光伏上網(wǎng)電價(jià)分別為0.344、0.395元/kwh，同比-6.8%、-17.0%。受此影響，公司風(fēng)電、光伏業(yè)務(wù)毛利率分別下滑6.4、7.7pct至50.1%、54.5%。從子公司口徑來看，2024年中核匯能實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)25.35億元，同比-13.8%，考慮到公司對(duì)其持股比例由70%下降至62.71%，歸母凈利潤(rùn)口徑的降幅預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擴(kuò)大，拖累公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
25Q1核電業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)11.52%，新能源業(yè)務(wù)受股比下降有所承壓。25Q1，公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量597.42億千瓦時(shí)，同比+16.93%;其中核電發(fā)電量494.82億千瓦時(shí)，同比+13.30%，主要系大修減少、福清4號(hào)機(jī)組恢復(fù)運(yùn)行、漳州1號(hào)機(jī)組商運(yùn)驅(qū)動(dòng);新能源發(fā)電量102.60億千瓦時(shí)，同比+38.350%。而從收入、利潤(rùn)的貢獻(xiàn)情況來看，25Q1新能源業(yè)務(wù)仍舊呈現(xiàn)增收不增利的狀態(tài)，收入同比+24.64%，歸母凈利潤(rùn)同比-51.32%;但考慮到公司對(duì)中核匯能的持股比例同比有所下降，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增速好于歸母凈利潤(rùn)。25Ql，核電業(yè)務(wù)收入同比+10.46%，歸母凈利潤(rùn)同比+11.52%;對(duì)比電量和營(yíng)收增速，預(yù)計(jì)25年江蘇等地市場(chǎng)化交易電價(jià)下行對(duì)公司核電業(yè)務(wù)的影響程度較小。
核電在手項(xiàng)目充足，奠定長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。截至24年末，公司控股核電在建及核準(zhǔn)待建機(jī)組共計(jì)18臺(tái)，總裝機(jī)容量2064.10萬(wàn)千瓦，考慮到2025年4月27日國(guó)常會(huì)新增核準(zhǔn)10臺(tái)機(jī)組，其中公司所屬2臺(tái)機(jī)組，公司核準(zhǔn)在建機(jī)組將增至20臺(tái)，對(duì)應(yīng)裝機(jī)容量增至2307.1萬(wàn)千瓦。從投產(chǎn)節(jié)奏上來看，預(yù)計(jì)25-29年將分別投產(chǎn)2/2/4/3/2臺(tái)機(jī)組(2025年1月1日，漳州1號(hào)機(jī)組已投入商運(yùn))，為公司業(yè)績(jī)注入增長(zhǎng)動(dòng)能。
投資建議∶預(yù)計(jì)公司2025-2027年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)108.85、111.90.122.73億元，對(duì)應(yīng)PE17.74x、17.26x、15.74x，維持推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);電價(jià)超預(yù)期下跌的風(fēng)險(xiǎn)等。
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