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事件：1）公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收772.72億元，同比增長(zhǎng)3.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)87.8億元，同比下滑17.38%，對(duì)應(yīng)Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.56億元，同比下滑112.05%，低于我們的預(yù)期；2）公司發(fā)布2025年第一季度報(bào)告，2025年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入202.73億元，同比增長(zhǎng)12.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.4億元，同比增長(zhǎng)2.55%，符合我們的預(yù)期。3）公司發(fā)布2024年分紅公告，公司計(jì)劃每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.16元（含稅），疊加前期特殊分紅0.02元/股（含稅），2024年公司股利支付率達(dá)到41.9%，同比提升約7個(gè)百分點(diǎn)。
　　2024年經(jīng)營(yíng)情況較為穩(wěn)定，全年業(yè)績(jī)下滑主因所得稅費(fèi)用大幅增加。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入772.72億元，同比增長(zhǎng)3.1%，其中核電/新能源分別實(shí)現(xiàn)629.17/121.49億元，同比分別變化-0.85%/+23.9%；2024年公司實(shí)現(xiàn)毛利率42.91%，同比下降1.71個(gè)百分點(diǎn)，其中核電/新能源分別實(shí)現(xiàn)毛利率41.5%/52.7%，同比分別變化-1.5/-7.3個(gè)百分點(diǎn)，2024年核電業(yè)務(wù)毛利率基本穩(wěn)定，新能源發(fā)電受電價(jià)下降影響毛利率下滑明顯，整體經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)定。2024年公司歸母凈利潤(rùn)大幅下滑17.38%（對(duì)應(yīng)減少18.5億元）主因公司發(fā)生所得稅費(fèi)用60.1億元，同比增加24.4億元，我們分析其主要因?yàn)樵鲋刀惙颠€對(duì)應(yīng)的所得稅費(fèi)用大幅增加。
　　從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，1）核電：2024年公司完成核電發(fā)電量1831.2億千瓦時(shí)，同比下滑1.8%，主因福清核電檢修時(shí)間增加，其發(fā)電量同比下滑6.74%，完成核電電價(jià)0.4151元/千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1%；2）新能源：2024年公司完成新能源發(fā)電量332.3億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)42.21%，新能源綜合電價(jià)0.4203元/千瓦時(shí)，電價(jià)同比下滑0.062元/千瓦時(shí)。2024年公司核電市場(chǎng)化電量比例達(dá)到50.78%，同比提升8.1個(gè)百分點(diǎn)，新能源市場(chǎng)化比例達(dá)到66.43%，同比提升7.31個(gè)百分點(diǎn)。
　　Q1核電歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，新能源歸母凈利潤(rùn)大幅下滑。根據(jù)公司公告，2025年Q1核電收入同比增長(zhǎng)10.5%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.5%，預(yù)計(jì)主因25Q1公司核電發(fā)電量同比增加13.3%（福清核電檢修同比減少，同時(shí)漳州1號(hào)機(jī)組25年年初商運(yùn)）；2025年Q1公司新能源收入同比增長(zhǎng)24.64%，但是歸母凈利潤(rùn)同比下滑51.31%，預(yù)計(jì)主因上網(wǎng)電價(jià)下滑，同時(shí)發(fā)行類REITS、市場(chǎng)化轉(zhuǎn)股、增資引戰(zhàn)導(dǎo)致中核匯能歸母比例下降至62.7%。
　　2025年審批核電10臺(tái)機(jī)組，公司三門核電三期獲得核準(zhǔn)，至此公司在建及核準(zhǔn)待建機(jī)組達(dá)19臺(tái)。據(jù)新聞聯(lián)播4月27日消息，當(dāng)天召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定核準(zhǔn)浙江三門三期工程等10臺(tái)核電項(xiàng)目，中國(guó)核電獲批2臺(tái)，至此公司在建及核準(zhǔn)待建機(jī)組達(dá)19臺(tái)，預(yù)計(jì)將保障公司未來中長(zhǎng)期的穩(wěn)定成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)十五五期間是公司核電機(jī)組投產(chǎn)的高峰期，尤其是2026-2027年，投產(chǎn)高峰期后公司的現(xiàn)金流有望提升，為公司提高分紅奠定基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為100.0、105.0、112.8億元，同比增長(zhǎng)率分別為13.9%、5.1%、7.4%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2025-2027年的PE分別為19、18、17倍，繼續(xù)維持公司“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示。電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，電量波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新增項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期