>> 中原證券-中國核電(601985)年報點評：所得稅費用增加短期承壓，新機組投產(chǎn)驅(qū)動核電業(yè)務(wù)長期增長-250508
| 上傳日期： |
2025/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳拓 |
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投資要點：
中國核電發(fā)布2024年年報及2025年第一季報報告。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入772.72億元，同比增加3.09%；歸母凈利潤87.77億元，同比減少17.38%。2025年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入202.73億元，同比增加12.70%；歸母凈利潤31.37億元，同比增長2.55%。
公司2024業(yè)績受所得稅費用增加影響
2024年公司相關(guān)運行電站繳納增值稅返還所得稅款18.94億元，未來每年度預(yù)計影響所得稅納稅金額約2億元。2024年，公司所得稅費用60.11億元，同比增加68.34%。2025年一季度，公司所得稅費用14.90億元，同比增加26.42%。
公司市場化交易電量占比提升，及市場電價的下行對公司平均上網(wǎng)電價水平產(chǎn)生不利影響。2024年公司核電、新能源市場化交易電量分別占比50.78%、66.43%，較2023年同期分別提高8.13個百分點和7.31個百分點。公司2024年綜合電價為0.4160元/千瓦時，同比下降0.80%；全年核電綜合電價為0.4151元/千瓦時，同比增長1.00%；全年新能源綜合電價為0.4203元/千瓦時，同比下降12.81%。2025年一季度，公司核電的綜合電價同比下降約0.01元/千瓦時。
發(fā)電量方面，2024年，公司全年度累計商運發(fā)電量為2163.49億千瓦時，同比增長3.09%；上網(wǎng)電量為2039.23億千瓦時，同比增長3.28%。其中，核電發(fā)電量1831.22億千瓦時，同比下降1.80%；上網(wǎng)電量累計為1712.60億千瓦時，同比下降1.83%。新能源發(fā)電量為332.27億千瓦時，同比增長42.21%；上網(wǎng)電量326.63億千瓦時，同比增長42.07%。2024年，公司完成核電機組大修18次，較2023年增加1次，大修時間相應(yīng)增加。其中，秦山核電、海南核電、福清核電2024年度機組檢修天數(shù)增加，影響了核電發(fā)電量水平。
2025年一季度，公司發(fā)電量597.42億千瓦時，同比增長16.93%；上網(wǎng)電量564.49億千瓦時，同比增長17.17%。其中，核電發(fā)電量494.82億千瓦時，同比增長13.30%；核電上網(wǎng)電量463.70億千瓦時，同比增長13.41%。新能源發(fā)電量102.60億千瓦時，同比增長38.35%；新能源上網(wǎng)電量100.79億千瓦時，同比增長38.28%。2025年，公司全年發(fā)電量目標(biāo)為2370億千瓦時，其中核電計劃發(fā)電1954億千瓦時，新能源計劃發(fā)電416億千瓦時。
2025年我國核電機組核準(zhǔn)節(jié)奏加速
2025年4月27日，經(jīng)國務(wù)院常務(wù)會議審議，決定核準(zhǔn)三門核電三期工程等5個核電項目，共計核準(zhǔn)10臺核電機組。在此次核準(zhǔn)的10臺核電機組中，中國核電擁有2臺。2022—2025年，我國分別核準(zhǔn)10/10/11/10個核電項目，近四年每年核準(zhǔn)10臺及以上?！笆逦濉逼陂g我國核電行業(yè)正處在快速發(fā)展的歷史機遇期。
公司核電機組將陸續(xù)投產(chǎn)，帶動公司核電業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。截至2024年12月31日，公司控股在運核電機組25臺，總裝機容量為2375萬千瓦。2025年1月，漳州核電站1號機組投產(chǎn)，公司控股核電裝機容量增至2496.20萬千瓦。預(yù)計公司2025年漳州核電2號機組將陸續(xù)投產(chǎn)，江蘇核電田灣7號機組、海南核電小堆機組將于2026年投產(chǎn)，遼寧核電徐大堡3號機組、江蘇核電田灣8號機組、三門核電3號、4號機組將于2027年投產(chǎn)。
公司融資成本下降，分紅比例提升
公司通過存量貸款降息、高息債務(wù)置換、提前償還貸款、降低資金日均存量等，以降低財務(wù)費用。2024年公司財務(wù)費用68.44億元，同比下降6.27%；財務(wù)費用率8.86%，較2023年同期減少0.88個百分點。
公司2024年度現(xiàn)金分紅比例提升。2021-2023年度，公司現(xiàn)金分紅金額分別為28.28億元、32.10億元、36.82億元。公司2024年度擬現(xiàn)金分紅36.69億元，分紅比例提升至41.80%。
盈利預(yù)測和估值
預(yù)計公司2025—2027年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為103.63億元、115.37億元和133.37億元，對應(yīng)每股收益為0.50、0.56和0.65元/股，按照2025年5月7日9.33元/股收盤價計算，對應(yīng)PE分別為18.52X、16.63X和14.39X，考慮到公司估值水平和行業(yè)發(fā)展前景，維持公司“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：核電機組投產(chǎn)進度不及預(yù)期；市場電價波動風(fēng)險；電力需求不及預(yù)期；系統(tǒng)風(fēng)險。
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