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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入148.0億元，同比-35.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43.4億元，同比-45.3%；2025單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入37.3億元，同比-43.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.1億元，同比-62.7%。
　　25Q2控貨去化庫(kù)存，業(yè)績(jī)端繼續(xù)調(diào)整。1、25Q2淡季以來(lái)，白酒行業(yè)仍處在深度調(diào)整期，公司立足長(zhǎng)遠(yuǎn)和理性發(fā)展，主動(dòng)調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏，推動(dòng)渠道庫(kù)存消化，減輕經(jīng)銷商回款壓力，為長(zhǎng)期發(fā)展打下基礎(chǔ)。2、分產(chǎn)品，25H1中高檔酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收126.7億元，同比-36.5%，主要系外部消費(fèi)環(huán)境趨嚴(yán)，造成商務(wù)消費(fèi)顯著承壓；普通白酒實(shí)現(xiàn)收入18.4億元，同比-27.2%，主要系公司對(duì)海之藍(lán)等新產(chǎn)品主動(dòng)控貨。3、分區(qū)域，25H1省內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.2億元，同比-25.8%，省外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收73.9億元，同比-42.7%；省內(nèi)市場(chǎng)去庫(kù)存進(jìn)度相對(duì)更快，下滑幅度小于省外。4、公司積極適應(yīng)環(huán)境變化，堅(jiān)持以開(kāi)瓶率提升為導(dǎo)向，對(duì)高端夢(mèng)系列控量穩(wěn)價(jià)，煥新推出第七代海之藍(lán)系列。
　　盈利能力顯著承壓，合同負(fù)債環(huán)比減少。1、25Q2公司毛利率同比下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)至73.3%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所下沉。費(fèi)用率方面，25Q2公司銷售費(fèi)用率同比上升2.3個(gè)百分點(diǎn)至20.9%，管理費(fèi)用率上升4.2個(gè)百分點(diǎn)至11.4%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.8個(gè)百分點(diǎn)至-2.3%，整體費(fèi)用率同比上升7.2個(gè)百分點(diǎn)至30.2%。25Q2凈利率同比下降9.8個(gè)百分點(diǎn)至18.9%，盈利能力短期較為承壓。2、現(xiàn)金流方面，公司25Q2實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金回款25.7億元，同比-47.6%，現(xiàn)金回款延續(xù)低迷情況；此外，截止二季度末公司合同負(fù)債58.8億元，環(huán)比Q1末減少11.5億元，預(yù)計(jì)系公司主動(dòng)降低渠道回款要求，緩解經(jīng)銷商現(xiàn)金流壓力。
　　股息率較為可觀，靜待行業(yè)需求復(fù)蘇。1、當(dāng)前白酒行業(yè)景氣度持續(xù)承壓，存量競(jìng)爭(zhēng)的格局加速演進(jìn)，行業(yè)集中、分化趨勢(shì)進(jìn)一步凸顯；公司立足長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和理性發(fā)展，結(jié)合當(dāng)前環(huán)境把握經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，以切實(shí)解決發(fā)展中的問(wèn)題為主，聚焦主導(dǎo)產(chǎn)品和重點(diǎn)市場(chǎng)，強(qiáng)化品質(zhì)表達(dá)和口碑引領(lǐng)。2、公司此前明確24-26年現(xiàn)金分紅回報(bào)規(guī)劃，每年分紅絕對(duì)額不低于人民幣70億元（含稅），對(duì)應(yīng)當(dāng)前動(dòng)態(tài)股息率達(dá)到6%以上，股息率行業(yè)領(lǐng)先，配置價(jià)值凸顯。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為46.8億元、49.6億元、53.1億元，EPS分別為3.11元、3.29元、3.52元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為23倍、22倍、21倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。