>> 國泰海通證券-羅萊生活(002293)線上與直營渠道表現(xiàn)出色，存貨健康度進一步提升-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
盛開 |
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投資要點：
投資建議：我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計2025-27年公司歸母凈利潤分別為5.1/5.7/6.3億元?？紤]到公司渠道存貨優(yōu)化、美國家具業(yè)務(wù)企穩(wěn)，有望重回增長軌道，參考近5年FY1 PE區(qū)間12-16倍，給予2025年16倍PE，目標(biāo)價9.83元，維持“增持”評級。
事件：25H1公司收入21.8億元，同比增長3.6%，歸母凈利1.9億元，同比增長17.0%，扣非歸母1.5億元，同比增長9.8%；25Q2公司收入10.9億元，同比增長6.8%，歸母凈利0.7億元，同比增長4.9%，扣非歸母0.5億元，同比下降10.3%。25Q2收入增速環(huán)比Q1（+0.6%）加快，收入增長主要來自電商/直營渠道貢獻。
毛利率維持較高水平，存貨健康度進一步提升。25Q2歸母凈利率6.7%，同比下降0.1pct，主要變動因素：1）毛利率49.7%，同比下降0.5pct，我們認(rèn)為主要源于24Q2毛利率50.1%，同比上升3.1pct，屬于近7年新高，25Q2雖略有回落但仍處于較高水平；2）銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比分別+0.2/+3.7/-1.6/+0.7pct；3）資產(chǎn)減值損失計提同比減少2593萬元，主因存貨減值損失計提減少。期末公司存貨10.5億元，同比下降17.9%，存貨健康度進一步提升。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)169天，同比下降41天，相當(dāng)于2018年同期水平。
枕芯品類銷售亮眼，線上與直營渠道表現(xiàn)出色。分品類看，25H1套件/被芯/枕芯/夏令產(chǎn)品/其他飾品收入同比分別+2.6%/+7.2%/+56.3%/+6.6%/-11.6%，枕芯品類銷售亮眼、收入占比提升2.3pct至6.9%。毛利率同比分別-1.4/-0.1/+4.4/+2.2/+7.9pct，上半年毛利率改善主要由其他飾品、枕芯、夏令產(chǎn)品驅(qū)動。分渠道看，25H1線上/直營/加盟/其他渠道收入同比分別+18.3%/+5.1%/-8.7%/+20.0%，毛利率同比分別+1.4/+1.5/-2.4/+6.0pct，線上與直營渠道表現(xiàn)出色，加盟承壓，其他渠道毛利率升至44.6%，與加盟（45.1%）基本相當(dāng)。25H1萊克星頓收入3.9億元，同比下降7.8%，毛利率基本持平，虧損2875萬元，相比去年虧損（2183萬元）略有增加。
維持中期股息絕對水平。公司宣派中期股息0.2元/股，分紅比率90%。去年同期宣派中期股息0.2元/股，分紅比率105%，若全年分紅比率90%則股息率6.4%，具備吸引力。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟疲軟，消費者偏好變化，分紅政策大幅變化
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